百普赛斯：国内重组蛋白头部企业，高速成长的全球化品牌。公司2010 年成立，是专业提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业，主要产品及服务应用于药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制等环节，助力全球生物医药公司、生物科技公司和科研机构等进行生物药、细胞免疫治疗、诊断试剂等研发与生产。

    　　下游行业发展助力重组蛋白高景气，国产企业迎发展黄金期。重组蛋白应用广泛，生命科学基础研究、生物药、体外诊断等领域发展拉动重组蛋白需求。市场目前主要被进口占据，而国产企业从技术、产品、服务、价格多方面加速崛起。国内市场进口替代趋势加强，同时国产企业加大海外市场开拓力度，加上新冠疫情给国产企业在国内外市场展示自己的机会，国产企业迎发展黄金期。

    　　技术、产品、市场布局各环节齐发力，进一步打开成长空间。

    　　公司研发实力强劲，产品质量过硬。公司核心技术平台建设完备，人源HEK293细胞表达系统优势显著且采用率较高，标记蛋白产品数量及占比处于行业较高水平，还拥有部分市场稀缺产品。此外，公司建立严格质量控制体系并提供多维度产品应用检测数据。

    　　公司现有产品成熟且系列化，CGT 新兴领域发展可期。CGT 领域进入大放异彩时代，公司较早布局CGT，目前已实现全过程配套产品覆盖，从早期药物发现到生产/质量控制到非临床/临床研究检测相关阶段均有相关产品和服务提供，公司在CGT 领域发展可期。

    　　公司积极拓展海外业务，全球化加速。欧洲方面，2021 年下半年起陆续在德国、英国、瑞士设立子公司并招揽海外优秀人才搭建欧洲团队；亚太方面，上线日文和韩文网站，后续计划布局本地团队加强当地业务拓展；美国方面，市场团队和销售团队规模都有一定程度增加。通过多种本土化策略，公司海外业务实现高速增长。

    　　投资建议：我们预计公司22-24 年归母净利润分别为2.15、2.77、3.65 亿元，同比增长23.3%、28.8%、31.8%，EPS 分别为2.69、3.46、4.56 元。根据可比公司估值法，鉴于一方面公司新冠业务收入占比远低于义翘神州和近岸蛋白，另一方面公司研发实力强劲且产品质量过硬，现有产品成熟系列化且积极布局CGT，并加速拓展海外市场，给予23 年50 倍PE，目标价约173 元，同时参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出的结论交叉验证。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：1、重组蛋白行业国产替代速度不及预期；2、公司海外业务拓展效果不及预期；3、公司CGT 领域产品表现不及预期。