我国创新药管线削减对公司重组蛋白试剂需求压制有限。重组蛋白试剂是生物药研发及生产中不可缺少的原材料。近年来生物药市场规模增速快。Frost & Sullivan称,2019-2024E全球生物药市场规模CAGR将达到10%。其中,CGT研发管线在过去5年间爆发。我们认为尽管行业内创新药管线有削减,但是从整体角度来看创新药市场规模变化不会太大。另外,公司客户构成特点使得公司受国内创新药产业泡沫挤兑影响较小。

    公司聚焦工业用户,在其所需产品上优势大。工业客户整体产生的经济效益要比科研客户高。公司对于全球药物研发的热门靶点均有覆盖。公司95%以上的重组蛋白均通过 HEK293 细胞表达生产,因此在制药工业上竞争力更强。目前公司单个产品平均应用检测数据个数为3.09 个,高于全球主要竞争对手,可节省客户资源。公司具有前瞻性的研发能力,可推出未来市场前景广阔的重组蛋白。公司不断迭代的研发平台和核心技术是公司前瞻性研发的保障。

    看好公司长期价值,非新冠蛋白营收增长潜力大。公司的产品和服务已覆盖超70个国家和地区,全球客户超6600家,已做到全球Top 20生物医药企业全覆盖。据Frost& Sullivan数据,2019年公司市场份额无论是在全球还是中国市场上,均在中国厂商中排名第二。公司的优异业绩只有小部分受益于新冠疫情的大规模需求,大部分还是来源于自身常规重组蛋白产品的优异表现。2020年公司新冠类重组蛋白营收占比仅约为1/4。2022年Q1-Q3公司境外非新冠重组蛋白收入增速大于50%。

    盈利预测与投资建议:预计未来三年公司归母净利将分别达2.2亿、2.6亿、3.1亿。公司部分产品稀缺且研发能力优秀,将充分受益于全球市场规模增长红利。考虑到公司成长属性明显,因此我们基于DCF确定目标价134元。公司当前股价为102元。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:1)全球创新药产业恢复情况低于预期;2)公司海外业务拓展不及预期; 3)公司误判市场未来研发的热门靶点。