事件：百普赛斯 发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现总营收3.53 亿元，同比增长27.68%：其中非新冠产品实现2.87 亿元收入（同比+36.76%），新冠相关产品收入0.66 亿元（同比-1.05%）。扣非归母净利润达1.52 亿元，同比增速为25.62%；分季度来看，2022Q3 表观营业收入为1.24 亿元（同比+22.71%），环比增加约8.39%，扣非归母净利润0.43 亿（-12.6%）；其中常规业务收入约1.07 亿，同比增长约29%，环比增长约20%，新冠业务收入约0.17 亿，环比下降约32%，新冠收入持续下降。

    点评：

    国内业绩承压，海外业务稳定增长。就国内而言，我们认为收入增速放缓有可能是由疫情因素以及创新药投融资下行扰动所致。公司持续积极在海外进行布局，现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等地区，瑞士子公司有效辐射周边MNC 药企，加强时效性等服务能力，积极进行本地化策略。公司重组蛋白产品质量优异，客户认可度高，2022 年前三季度海外常规业务收入增速超50%。海外业务有望保持高增速，为公司收入贡献弹性。

    细胞因子、伴随诊断等有望成为公司未来弹性收入点。虽然目前融资市场呈紧缩态势，但在CGT、ADC 以及一些新靶点和新适应症方面，资本市场仍有较高热度。公司成功开发了一系列荧光标记类型的CAR 靶点相关蛋白产品，全方位满足CAR-T 阳性率检测的不同需求，CGT 领域客户数量快速增长。公司持续完善产品体系，力求为客户提供从早期开放到后期临床应用的全场景服务。公司作为国内重组蛋白龙头企业，不惧短期业绩扰动，看好长期成长。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司收入分别为5.02/6.32/8.10 亿元，同比增长30.5%/25.8%/28.3%。归母净利润分别为2.32/2.86/3.77 亿元，同比增长33.0%/23.4%/31.8%，对应2022-2024 年EPS 分别为2.90/3.57/4.71元，PE 为41/33/25 倍。

    风险因素：新品研发进度不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期；境外收入下滑风险。