3Q22 收入稳健增长，净利润受高基数影响

    公司9M22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为3.53/1.66/1.52 亿元，同比+27.7%/+36.7%/+25.6%。公司3Q22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为1.24/0.57/0.43 亿元，同比+22.7%/+15.7%/-12.6%，净利润同比增速主要受去年高基数影响而被动降低以及费用率同比提高的影响。根据三季报业务收入表现，我们略微下调常规重组蛋白收入预期，调整2022-2024年EPS 至2.74/3.73/5.14 元。考虑到公司高占比的工业客户粘性较高，海外布局领先，3Q22 海外常规业务同比增速亮眼，且常规业务高占比，我们给予公司2023 年43x 的PE 估值（可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为35x），调整目标价至160.35 元，维持“买入”评级。

    9M22 公司持续加大销售、管理和研发费用投入，毛利率同比略升高公司9M22 销售/ 管理/研发/ 财务费用率为21.12%/14.24%/24.89%/-12.31%，分别同比+5.55/+3.95/+10.29/-12.74pct，主要因为公司持续加大销售、管理和研发投入，销售和研发人员增长较多，且股权激励费用拉高各项费用率；财务费用率下降主要因为汇兑收益增加。公司9M22 毛利率92.58%，同比+1.35pct。

    9M22 非新冠收入快速增长，海外常规业务表现亮眼9M22 公司非新冠和新冠收入分别为2.87/0.66 亿元，同比+36.8%/-1.1%。

    其中3Q22 非新冠和新冠收入分别为1.07/0.17 亿元，同比+28.9%/-6.3%。

    9M22 公司境外非防疫产品收入同比增长超过50%，我们估算公司9M22 国内常规收入约20%。

    专注服务创新药产业链的国产生物试剂龙头，维持“买入”评级我们略微下调常规重组蛋白收入预期，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.19/2.98/4.11 亿元（前值为2.25/3.15/4.56 亿元），同比增长26%/36%/38%，当前股价对应2022-2024 年PE 为42x/31x/23x，调整目标价至160.35 元（前值197.17 元，70x 2022E PE），维持“买入”评级。

    风险提示：产品不能满足市场需求；市场竞争加剧；海外发展低预期。