事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入2.29 亿元（+30.55%），归母净利润1.09 亿元（+50.99%），上半年公司利用闲置资金购买结构性存款产生了利息收益，外币货币性项目导致的汇兑收益增加以及大额存单利息使得财务费用率下降，但销售费用率和研发费用率同比均有提升，存货跌价导致资产减值损失增多，整体净利率的提升主要是毛利率提升所致。分季度来看，单Q2实现营业收入1.14 亿元（+33.49%），归母净利润0.55 亿元（+75.95%）。

    点评：

    分地区来看，22H1 境内实现收入0.86 亿元（+26.01%），我们认为上半年上海疫情对公司原材料采购、客户项目进展、业务拓展等方面有一定影响；海外实现收入1.42 亿元（+33.46%），为加强欧洲业务布局，公司在英国、瑞士、德国设立三个子公司，并招揽海外优秀人才搭建欧洲团队；亚太方面，公司上线日文和韩文的网站，后续计划通过布局本地的团队，以加强当地业务的拓展；美国方面，公司市场团队和销售团队规模都有一定程度的增加。

    通过多种本土化的策略，公司海外业务实现高速增长。

    分业务来看，22H1 新冠病毒防疫产品收入0.49 亿元（+0.86%），非新冠病毒防疫产品收入1.80 亿元（+41.95%），其中重组蛋白收入1.55 亿元（+39.23%），检测服务收入787.41 万元（+46.75%），抗体、试剂盒及其他试剂收入1251.21 万元（+63.08%）。

    公司的产品已经涉及CGT 研发和生产的全过程，22H1 公司深入拓展细胞治疗相关的产品和技术服务，开发出一系列可支持CAR-T 细胞疗法开发的产品和技术平台，在拥有GMP 级质量管理体系平台的基础上，结合细胞治疗药物生产规范，已成功开发了一系列如IL-15，IL-7 等高质量的GMP 级别细胞因子。同时，为更好助力免疫细胞治疗药物的临床研究，加速临床、上市申报进程，公司也在开发GMP 级的OKT3、CD28 等抗体产品。我们认为公司的研发方向契合国内生物药的发展方向，为公司的长期成长奠定基础。

    盈利预测：我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润分别为2.32/3.40/5.19亿元，同比分别增长32.9%/46.7%/52.8%，对应EPS 分别为2.89/4.24/6.48元。公司深耕重组蛋白研发领域，良好的产品力使得公司在工业客户中拥有好口碑，海外业务的布局助力市场格局进一步打开，我们给予公司2022 年40-50X PE，对应合理价值区间为115.77-144.71 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：进口替代不及预期的风险，新冠疫情的不确定性风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。