上游药物研发向多样化发展，重组蛋白市场空间广阔下游制药研发领域的拓展为重组蛋白市场空间的增长提供持续动力。据Frost&Sullivan 统计及预测，全球药物研发支出将以4.5%的复合增长率，从2019 年的1824 亿美元增长至2024 年的2270 亿美元。目前药物研发主流技术路线为小分子化学药以及大分子抗体药，新兴技术CAR-T 等有望逐步从萌芽阶段进入加速发展阶段。中国重组蛋白企业通过价格、供应链及服务的优势迅速提升市场份额，打破进口产品主导的行业局面。2020 年，国产品牌已进入中国市场份额前五且不断向海外拓展。

    百普赛斯重组蛋白业务处于高速增长阶段，海外市场加速发展百普赛斯处于高速增长阶段，2021 年收入3.85 亿元，同比增长56.30%；2022 年一季度收入1.14 亿元，同比增长27.73%，其中非新冠病毒防疫产品收入0.9 亿元，同比增长45.43%。公司主营业务包括重组蛋白、试剂盒、抗体和生物分析检测服务等，其中核心业务重组蛋白收入占比90%以上，且处于高速增长阶段。

    2021 年，公司加设欧洲子公司，继续大力发展海外业务。目前，公司设立多个子公司负责海外市场的研发和销售拓展。通过海外研发中心建立与欧美制药企业、生物科技公司和科研机构的联系，紧密跟踪研发趋势，利于产品研发和销售拓展。2021 年，非新冠业务境外业务收入1.6 亿，占比54.23%。其中美洲区收入1.1 亿元，同比增长54%。

    把握产业研发前沿趋势拓展业务，有望提供持续高增长动力公司积极拓展CAR-T 相关产品，有望受益于CAR-T 行业的发展而随之放量。中国临床前CAR-T 研究数量储备充足，随研发进度推进，CAR-T 临床项目将迎来高速增长期。目前公司已开发出用于CAR-T 研发及质量检测的产品，例如CAR-T 靶点蛋白、抑制剂筛选试剂盒和抗独特型抗体。其中，CAR-T 产品的临床在研的热门靶点CD19 和BCMA 为公司主要产品。公司同时持有FMC63 CAR-T 细胞免疫原性ELISA 检测试剂盒和检测Anti-CD19CAR 表达水平的抗独特性抗体及其应用的专利，用于评估筛选CART 产品质量和活性。公司持续加大CAR-T 相关产品的投入，与CAR-T相关的三个在研项目的研发费用总占比达到30.37%。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2022 至2024 年营业收入为4.97 亿、6.49 亿、8.63 亿元；实现归母净利润2.18 亿、2.70 亿、3.48 亿元人民币。对应合理市值164亿元人民币，首次覆盖，给予“买入”评级，预计目标价为205 元。

    风险提示：新产品开发风险，技术升级迭代与商业泄密的风险，新冠病毒疫情带来的生产经营风险，中美贸易摩擦导致境外收入下滑的风险，市场竞争加剧风险，人力成本上升及核心技术人才流失的风险，内控风险