专注服务创新药产业链的国产生物试剂龙头，首次覆盖给予“买入”评级百普赛斯是专业提供重组蛋白等关键生物试剂的国产龙头，聚焦创新药研发供应链，客户覆盖全球Top20 药企和国内各大药企。我们考虑2022 年疫情冲击，预计2022-2024 年非新冠收入同比增速为43%/54%/49%，CAGR 达48%。我们预测公司2022-2024 年EPS 为2.83/3.97/5.86 元，同比+30%/+40%/+48%。考虑到公司聚焦工业客户，客户粘性大，切入壁垒高，海外布局领先，且常规业务占比高，我们预计2022-2024 年净利润CAGR 为39%，高于可比公司均值22%，因此我们给予公司2022 年72x的PE 估值（可比公司2022 年Wind 一致预期PE 平均估值为58x），对应目标价203.63 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　核心产品重组蛋白市占率低，行业较快增长，未来可期公司核心产品重组蛋白被广泛应用于创新药研发，占公司2021 年85%收入。根据弗若特沙利文，全球及我国重组蛋白市场规模均持续增长，2024年全球市场达98 亿元， 2020-2024 年CAGR 为14%；国内市场达19 亿元，预计2020-2024 年CAGR 保持18%。我们计算公司2019 年在中国和全球市场市占率分别仅为4.1%和2.0%，国内和全球市场均以Bio-techne为代表的进口品牌为主，替代空间大，赛道持续高景气。

    　　公司战略性覆盖创新药全产业链，构建产品壁垒，分享创新药成长红利公司重组蛋白在应用检测数据、质量指标检测、人源化领域等方面具有明显优势。公司专注服务医药企业，不仅单个产品收入高（2021 年14.7 万元/个vs 国产可比平均3.3 万元/个）、销售人效领先（剔除新冠后2021 年337 万元/人vs 国产可比平均217 万元/人）、客户粘性高，而且覆盖创新药全产业链各个环节，针对单个靶点的试剂年销售从临床前的几万元，逐步扩展到商业化阶段的几百万元，产值随着产业链逐步扩大，与下游客户共同快速成长。

    　　国际化成绩斐然，打造生物试剂的中国名片

    　　百普赛斯海外布局时间较早，凭借产品过硬质量，已进入全球Top20 药企的供应链，通过Google 等渠道营销策略精准匹配潜在海外客户。公司2021 年美洲区和欧洲区分别贡献71%和17%常规海外收入，2021 年公司在欧洲设立子公司，进一步深耕国际市场。2019-2021 年公司海外收入占比为63%/68%/58%，海外常规业务收入同比增速为 44%/42%/51%，海外发展进入快车道。

    　　风险提示：产品不能满足市场需求；市场竞争加剧；海外发展低预期。