事件：公司发布2021 年年报，实现营业收入3.85 亿元（+56.30%），归母净利润1.74 亿元（+50.34%），扣非归母净利润1.64 亿元（+40.58%），其中新冠病毒防疫相关产品营业收入为8831.22 万元，营收占比22.94%，剔除相关影响后营收同比增长70.89%。分季度来看，公司单Q4 实现营收1.09亿元（+44.46%），归母净利润0.53 亿元（+38.92%）。

    　　点评：

    　　客户覆盖范围广，大客户贡献明显。公司产品和服务覆盖近70 个国家和地区，全球工业和科研客户超过5700 家，已与全球Top 20 生物医药企业、多家全球生物科学服务行业和生物医药龙头企业、多个政府部门及科研机构建立了良好的合作关系。公司以工业客户为主，从2021 年公司重组蛋白销售情况来看，50 万以上的产品数量共计144 个，数量占比为6.49%，收入占比为50.59%，我们认为这贴合工业客户品类更集中、批量更大、频次更高的采购特点。

    　　完善产品体系，深化产品开发。2021 年度公司有近2500 种产品实现了销售及应用，积累了丰富的研究、生产、分析经验。同时公司还在持续加大研发投入，扩充研发团队，2021 年公司投入研发费用5955.49 万元（+94.30%），拥有研发人员122 人（+76.81%），未来公司将加大新产品开发力度，覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子、传染病相关蛋白、抗体、磁珠及试剂盒产品，以满足不同客户的研发和生产需求。

    　　国际业务快速增长，欧洲市场开拓进行中。公司现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等地区，2021 年公司境外非新冠业务实现营收1.61 亿元（+50.90%，收入占比为54%），其中美洲/欧洲/亚太区域收入占比分别为38%/9%/7%。这三个境外区域中欧洲区收入增长最慢，为加强国际业务布局，2021 年公司新设欧洲子公司ACROBIOSYSTEMS GmbH 和ACROBIOSYSTEMS LIMITED，我们认为这些举措将利好公司进一步开拓欧洲市场，带动相关区域收入增长提速。

    　　盈利预测：我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润分别为2.55/3.78/5.76亿元，同比分别增长46.5%/48.2%/52.3%，对应EPS 分别为3.19/4.73/7.20元。公司深耕重组蛋白研发领域，良好的产品力使得公司在工业客户中拥有好口碑，海外业务的布局助力市场格局进一步打开，我们给予公司2022 年48-58X PE，对应合理价值区间为153.09-184.98 元，继续维持“优于大市”

    　　评级。

    　　风险提示：进口替代不及预期的风险，新冠疫情的不确定性风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。