事件：

    1）公司于4 月14 日发布2021 年年报，2021 年营业收入3.85 亿元，同比增长56.3%；归属于母公司所有者的净利润1.74 亿元，同比增长50.34%；基本每股收益2.75 元，同比增长42.42%。

    2）公司于4 月14 日发布2022Q1 业绩预告，一季度预计净利润约5000.0 万元-5600.0 万元，同比增长23.05%-37.81%。

    简评

    2021 全年核心业务高速增长，业绩符合预期

    公司年报符合业绩预期，全年营业收入为3.85 亿元，同比增长56.3%；归母净利润为1.74 亿元，同比增长50.34%；扣非净利润为1.64 亿元，同比增长40.58%；非新冠病毒防疫相关产品预计收入为2.96 亿元-3.05 亿元，同比增长70.89%，保持高速增长。2021 年，公司加快对新冠病毒突变株的响应速度，新冠相关产品销售收入8831 万元，同比增长21.46%。

    2022 年一季度业绩受疫情影响，预计Q2 逐步恢复公司2022 第一季度营业收入预计1.11 亿元-1.17 亿元，同比增长24.09%-30.80%；非新冠病毒防疫相关产品收入为8,900 万元-9,200万元，同比增长43.33%-48.16%。

    一季度营收增速放缓的主要原因是下游客户订单以及产品供应链受到疫情影响，其中华东地区业务影响较为严重。公司经过多年在生物医药、健康产业领域的深耕，在产品质量、品牌方面形成了核心竞争力，长期来看公司仍将保持高速增长趋势。

    重组蛋白试剂为核心业务，毛利率超过90%

    分拆业务来看，重组蛋白试剂是公司的核心业务，2017-2019 年重组蛋白业务营收占比均超过94%，2020 年后由于新冠相关的抗体产品及检测试剂盒的快速放量，其占比有所下滑（占比约为85%）。境外市场中，美国市场占比最高，超过60%。美国作为公司布局最早的海外市场，公司在美国设有子公司、研发中心和仓库，主要负责产品的境外销售与海外客户维系，同时开展部分生物试剂产品的研发。

    2018-2020 年公司主营业务毛利率分别为90.26%、88.46%和90.40%，高于行业平均水平。其原因在于公司高度重视产品品牌、产品质量和客户体验，重组蛋白领域核心技术使其在行业具有较强的竞争力。在产品创新方面，公司拥有多个核心研发技术平台以及高素质人才，持续提升公司的生产工艺和技术水平，产品生产效率高、竞争力强，从而使得公司重组蛋白产品维持在高毛利率水平。我们预计随着重组蛋白试剂需求增长后，公司毛利率会有进一步的提高空间。

    深耕高壁垒领域，推出多个市场稀缺产品

    百普赛斯在靶点蛋白领域不断深耕开拓，搭建的平台助力多次跨膜蛋白的研发生产，为困难靶点的药物研发提供了解决方案，加速了整个靶向药物的研发进程。公司的核心针对多次跨膜靶点蛋白全长的制备难点，搭建了多次跨膜蛋白研发生产的更全面的平台化解决方案。目前市场上全长膜蛋白靶点产品稀缺。公司基于膜蛋白的表达及纯化平台，成功研发出全长人CD20 膜蛋白、全长人CD133 膜蛋白、人CCR5 GPCR 膜蛋白、全长Claudin18.2 膜蛋白等产品。百普赛斯在未来会凭借技术优势，进一步扩大市场份额，稀缺膜蛋白产品在未来也会为公司贡献更高的收入。

    公司费用率高增长，公司规模不断扩大

    2021 年全年公司期间费用率增长较快，其中销售费用率为18.53%，提升4.01 个百分点，主要是随着销售规模增加，销售人员薪酬增长以及广告宣传费增加所致；管理费用率为11.55%，提升3.4 个百分点，主要是随着经营规模的不断扩大，管理人员薪酬增长以及管理相关的咨询费增加所致；研发费用率为15.47%，提升3.03 个百分点，主要是研发人员薪酬增长以及研发材料费增加所致；财务费用率为-0.54%，主要是随着公司募集资金到账，利息收入增加所致。

    盈利预测及投资建议

    百普赛斯是国内重组蛋白试剂行业龙头企业之一，具有较好的成长能力。考虑到疫情影响，我们下调了收入及利润预测。预计2022-2024 年营业收入为5.54 亿元、7.94 亿元、11.24 亿元，归母净利润分别为2.46、3.54、5.07亿元，对应增速分别为41%、43%、43%，对应PE 47、32、23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧；产品销售不及预期；疫情对下游客户订单及供应链影响；新冠产品需求下降。