生物科研试剂持续繁荣，重组蛋白前景广阔。从全球来看，生物科研试剂市场的整体规模预计将从2015 年的832 亿元增长到2024 年的1599亿元，CAGR 为7.5%，我国整体规模预计将从2015 年的72 亿元增长到2024 年的260 亿元，CAGR 为15.3%。根据 Frost & Sullivan 报告，随着对于生物药的积极研发和生命科学机理的深入探索，全球重组蛋白试剂市场从2015 年的33 亿元增长到2024 年的98 亿元，期间年复合增长率为12.9%，中国重组蛋白试剂市场预计2024 年增长到19 亿元，2019-2024E 期间年复合增长率为18.9%，增速显著领先全球平均。

    重组蛋白国内市场分散，国产替代率空间大。我国重组蛋白科研试剂国内厂家起步较晚，与海外龙头公司相比仍有差距。重组蛋白试剂国内行业集中度不高，国产替代率空间大。随着近年国家政策的支持以及本土企业科研能力的提升、产品质量的提高、业务水平的进步，国产生物科研试剂有望通过价格、供应链及服务的优势提升市场竞争力，逐步打破进口产品主导的行业局面，形成进口替代。

    公司聚焦药物靶点重组蛋白，打造国际化品牌。公司作为一家专业提供重组蛋白等关键生物试剂产品的企业，依托6 大核心技术平台，并持续优化平台和开发新产品，产品获得了海内外知名医药相关企业和科研机构的认可。

    深耕老客户+拓展新客户，公司海内外业绩均实现快速增长。公司采用“直销为主，经销为辅”的销售策略，客户主要集中在医药产业链的工业企业。通过深耕存续客户持续挖掘老客户需求以及新客户的拓展，公司国内外业绩持续高速增长，海外收入2017-2020 年公司境内收入和境外收入CAGR 分别为85%和68%，其中海外收入占比超过60%。国内外生物医药研发持续需求旺盛，公司海外布局领先于国内同行，近年来公司产品质量不断提升，且具备价格优势，品牌影响力持续提升，未来随着疫情影响的减弱以及在欧洲和亚太地区销售团队的进一步扩充，公司业绩有望延续快速增长趋势。

    盈利预测：我们预计 2021-2023 年，公司营收分别为 392.3/540.3/750.7百万元， 分别同比增59.3%/37.7%/38.9% ； 归母净利润分别为181.4/263.6/358.2 百万元，分别同比增56.5%/45.3%/35.9%。最新收盘价对应 PE 分别为76/52/39 倍，公司深耕药物靶点蛋白领域，不断完善产品体系和提高产品质量，在全球药物研发需求旺盛的背景下公司国内外业绩有望实现持续快速增长，维持“买入”评级。

    风险提示：客户流失；销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期。