国内重组蛋白行业领军者，近年来业绩高速增长百普赛斯于2010 年成立，是一家专门提供重组蛋白等关键生物试剂及技术服务的高新技术企业。公司客户群体广泛、多元，包括全球生物医药公司、生物科技公司和科研院所。就产品应用而言，公司提供的关键生物试剂贯穿生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂的研发与生产环节。得益于全球生物药的快速发展，近年来公司业绩增幅尤为显著：1）营收端：由2017 年的4718 万元，增长至2020 年的2.46 亿元，CAGR 高达73.5%；2）利润端：由2017 年的652 万元，增长至2020 年的1.16 亿元，CAGR 高达161.0%。

    目前，公司业绩仍保持快速增长势头，2021 年前三季度的营收与净利润已全面赶超去年全年。

    “自上而下”与“自下而上”双向印证，重组蛋白行业景气逻辑清晰“自上而下”去看：以靶向治疗与免疫治疗为代表的创新药的快速发展，叠加未来的病原检测与诊断需求，将持续促进重组蛋白行业发展。基于全球R&D pipeline 推进情况、监管机构对于生物药的审批情况、重磅靶点及治疗领域新药的布局数量三方面的良好表现，我们认为重组蛋白行业将伴随生物医药的蓬勃发展而持续扩容。

    “自下而上”去看：重组蛋白贯穿生物药开发的全流程。整体而言，针对某一靶点，药企在研发及生产阶段或将付出数百万元的重组蛋白用量成本（商业化阶段的重组蛋白需求具备持续性）。重复拥挤的靶点与研发管线、激烈的商业化竞争一直是制药企业必须直面的问题。但我们认为，靶点的“内卷”、研发管线的“同质化”对于百普赛斯等重组蛋白供应商而言却是受益的：1）针对同一靶点的重组蛋白产品可以进行多次销售；2）销售体量提升后，规模与成本优势凸显。

    “聚焦工业端+紧跟靶点推进+业务全球化”三大策略助力公司发展公司的发展战略可以划分为三个维度：1）聚焦工业客户；2）产品研发、生产紧随重要靶点推进；3）业务全球化。工业端的产品布局能够为公司提供更高的用户粘性与更持续的业绩贡献；产品开发紧随潜在重磅靶点推进，能够提早布局，形成长期储备力量；业务全球化可以在一定程度上规避“内卷”，并树立品牌优势。基于此，我们认为，百普赛斯将受益于上述三大发展策略，有望跟随海内外生物医药浪潮的兴起，保持高速发展。

    盈利预测及投资建议

    预计公司2021-2023 年的收入分别为3.98、5.93、8.67 亿元，同比增速分别为62%、49%、46%；2021-2023 年的归母净利润分别为1.83、2.72、4.02 亿元，同比增速分别为58%、49%、48%，对应EPS 分别为2.29、3.40、5.03 元，当前股价对应PE 分别为89X、60X、40X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1. 行业竞争加剧；

    2. 新冠产品需求量下降；

    3. 新产品研发失败风险。