投资要点

    　　 百普赛斯是一家专注于提供生物药开发所需的重组蛋白等生物试剂及技术服务的高新技术企业。公司主要提供重组蛋白和检测服务、试剂盒、抗体等生物试剂产品，支持全球生物医药公司、生物科技公司和科研机构进行生物、细胞免疫治疗及诊断试剂的研发与生产。公司产品广泛应于与肿瘤、自身免疫疾病、心血管病和传染病等领域的新药研发、筛查优化、检测诊断、临床前实验和临床实验等研发生产环节。

    　　 业绩进入放量期，未来增速可期。公司2020 年收入2.46 亿元，同比增长139%（剔除新冠收入增速为68.1%）；归母净利润为1.16 亿元，同比增长944%；2017 年到2020 年收入和净利润CAGR 分别为73.5%和161.0%。2020 年净利率达到47.0%。随着公司技术研发的推进和行业高景气增长，未来公司有望维持业绩高增速和高利润水平。

    　　 生物药高景气蓝海行业，带动上游科研试剂同步提升。根据 Frost & Sullivan 数据，我国生物药市场规模到2024 年有望达到1096 亿美元，2019-2024E 的CAGR 可达17.95%。下游行业高速发展直接带动上游科研试剂的高景气。预计到2024 年我国生物试剂的行业规模可达260 亿人民币，CAGR 为13.8%。重组蛋白作为生物药研发中重要的原料，Frost & Sullivan 预测2024 年我国重组蛋白科研试剂市场可达9 亿人民币，CAGR 可达16.12%。

    　　 科技型科研试剂龙头，客户遍布全球。公司作为生物科研试剂行业的高新技术企业，自主研发搭建了高表达宿主与载体、高密度细胞培养、蛋白制备及制剂、蛋白衍生修饰标记、高整合性蛋白分析、膜蛋白表达等6 大技术平台。公司同时掌握稀缺产品核心研发能力，全长人 CD20 膜蛋白、全长人CD133 膜蛋白、人CCR5GPCR膜蛋白等产品具备很强的市场稀缺性。依托优秀的技术实力，公司拥有1800 多种产品，在全球范围拥有4000 多家客户，其中涉及国内外药企龙头、知名科研单位和高校、政府机关等。

    　　 投资建议：我们预计公司 2021-2023 年的收入分别为4.02、6.05、8.94 亿元，增速分别为 63.4%、50.3%、47.8%；预计公司 2021-2023 年的净利润分别为 1.92、2.89、4.34 亿元，增速分别为65.5%、50.8%、50.3%。不考虑配股摊薄，2021年至 2023 年EPS 为2.40、3.61、5.43 元/股，对应估值分别为66X、43X、29X。

    　　基于1）公司是高技术含量的重组蛋白研发和生产企业，提供多个系列的重组蛋白产品和多个稀缺人源蛋白产品，具备较强稀缺性；2）借助公司技术和成本优势，未来进口替代空间极大；3）下游生物药研发高景气，带动上游科研试剂行业保持高增速；4）新研发管线顺利推进，募投的研发中心将给公司带来更强的研发护城河。首次覆盖，给予公司“增持-A”的评级。

    　　 风险提示：行业竞争加剧；研发失败；进口替代不及预期；新冠产品需求下降；生物药行业增速不及预期。