国内领先的生物试剂供应商，打造国产自主品牌。百普赛斯成立于2010 年，公司主要供应以重组蛋白为代表的生物试剂产品及服务，下游客户覆盖国内外知名药企、CRO/CDMO 公司、科研机构等。从产品来看，公司主营业务可以分为重组蛋白、检测服务、其他产品等，其中重组蛋白包括肿瘤靶点蛋白、CAR-T 靶点蛋白、免疫检查点蛋白、病毒蛋白、Fc 受体蛋白、生物素标记蛋白和荧光素标记蛋白等产品，是公司目前主要的收入来源，占营业收入总额的90%以上。公司业绩增长部分受益于新冠疫情，如果剔除新冠相关产品，公司常规业务仍然保持高速增长的趋势，2020 年常规业务收入同比增长65.41%，2021H1 常规业务收入同比增长75.82%。

    　　生物试剂赛道长坡厚雪，把握进口替代历史机遇。生物试剂是指生命科学研究中使用的各类试剂材料，作为消耗性工具在各类科研活动中被广泛使用，在生命科学领域发挥源头创新的重要作用。（1）从需求端来看，根据 Frost & Sullivan，2019 年全球生物科研试剂的市场规模为175 亿美元，中国生物科研试剂的市场规模为136 亿人民币。根据材料和用途的不同，生物试剂可以分为蛋白类试剂、分子类试剂、细胞类试剂。（2）从供给端来看，我国生物试剂行业起步较晚，外资品牌长期垄断市场，国内科研机构对于生物试剂的进口依赖程度较高。经过20 多年的发展，部分国产生物试剂公司快速崛起，以“质量+品种+效率+价格”为核心的进口替代路径愈发清晰。

    　　蛋白类生物试剂龙头，“技术+产品+品牌”优势明显。公司蛋白类试剂在国内具备领先地位，我们认为其核心优势主要体现在“技术+产品+品牌”三个方面。（1）技术优势：公司同时掌握四种表达系统，具备高表达宿主与载体、高密度细胞培养、蛋白制备及制剂、蛋白衍生修饰标记、高整合性蛋白分析、膜蛋白表达共计6 大核心技术平台，建立起行业领先的技术优势。（2）产品优势：公司95%以上的蛋白产品使用HEK293 细胞表达，人源化优势明显，成功开发出CD20、CD133、CCR5GPCR 等市场稀缺的高难度跨膜蛋白产品，质量控制体系严格，产品质量得到广泛认可，单品创收能力市场领先。（3）品牌优势：公司坚持以直销为主、分销为辅的销售体系，品牌认可度较高，目前业务已经覆盖全球60 多个国家和地区，服务于4,000 多家工业和科研客户。

    　　盈利预测与估值分析：我们预计公司2021-2023 年实现营业收入分别　　为4.10 亿元、5.87 亿元、8.84 亿元，实现归属于母公司的净利润分别为1.88 亿元、2.71 亿元和4.09 亿元。根据上市发行公告，公司本次拟发行2,000 万股，预计上市后总股本将达到8,000 万股，发行定价为112.50 元/股。参考2022 年盈利预测，如果给予60-70 倍的市盈率（PE），我们认为公司上市后的合理市值区间为163 亿元-190 亿元，对应每股合理价值区间为203 元-237 元。

    　　风险提示：进口替代不及预期，行业竞争加剧的风险，新冠相关产品需求存在不确定性。