公司为国内母婴零售行业龙头，营收净利恢复高增。1)公司成立于2009 年、深耕母婴童零售行业，核心业务母婴商品销售营收占比超80%，同时高毛利率的服务业务占比稳步提升。2)公司2021-22 年营收、归母净利有所波动，但2023 年起稳步修复，2025年业绩快报延续高增趋势。3)公司盈利能力同样于自2023年起逐步回升，2023-24 年还原激励费用/可转债费用后的净利率分别约2.4/2.68%，我们看好随规模优势强化、与丝域养发协同优势体现，盈利能力有望延续提升趋势。

    　　国内母婴产品及服务约4 万亿市场规模且仍稳健增长。1)随着育儿理念向科学精细化转变、鼓励生育政策及消费结构升级的推动下，国内母婴产品及服务市场持续增长，由2020 年的3.5 万亿元增至2024 年4 万亿元，CAGR 为3.4%；预计2029 年达4.87 万亿元，CAGR为4.1%。2)线下零售仍是母婴消费的重要渠道，但国内母婴零售连锁化率按门店数或销售额计均低于50%，行业整合发展空间仍较高。3)国内低线城市的母婴店质量与消费者日益增长的消费需求之间存在不匹配性，市场规模增速超一二线城市，有望成为行业扩张的核心支撑。4)国内母婴行业竞争格局高度分散，按2024 年GMV 计，公司市场份额仅0.3%、CR5 仅1%提升空间较高。

    　　深耕全渠道融合、拓展新品类、拥抱AI、强化供应链，构筑核心壁垒。1)公司立足直营店基本盘(孩子王+乐友超1000家直营店)，积极拓展加盟店及线上渠道，强化渠道网络优势。2)公司基于三扩战略即扩品类、扩赛道、扩业态，先后收购幸研生物60%股权、丝域养发65%股权，将进一步完善产品矩阵、加快打造亲子家庭首选服务商。3)公司积极拥抱AI，一方面AI 赋能业务提效，另一方面打造AI 智能体，先后与火山引擎、涂鸦智能展开全面合作，2025 年6 月官宣AI 陪伴玩偶产品“啊贝贝和Ta 的朋友们”，期待未来更多AI 产品落地。4)公司强化供应链优势，持续打造差异化供应链(含自有品牌)体系，2021-24 年差异化供应链产品收入占比自6.62%提至12.28%，自有品牌有望强化盈利能力、补齐产品矩阵。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预测公司2025-27 年EPS 分别0.24/0.37/0.45 元，按可比公司2026 年估值，由于公司是国内头部母婴童零售企业且利润增速更快，给予公司10%估值溢价，给予2026 年36 倍PE，目标价13.32 元，首次给予“买入评级”。

    　　风险提示：生育政策支持风险、行业竞争加剧风险、新业务拓展风险。