业绩回顾

    　　3Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q24 业绩：公司收入67.98 亿元，同比+7.10%；归母净利润1.31 亿元，同比+12.24%；扣非净利润0.93 亿元，同比+8.15%。其中3Q24 实现收入22.78 亿元，同比+4.11%；归母净利润0.52 亿元，同比+8.66%；扣非净利润0.33 亿元，同比-21.63%，主要由于公司购买低风险理财产品同时可转债利息增加。3Q24 业绩符合我们预期。

    　　三扩战略稳步推进，布局直播电商。主体经营板块方面，公司抓住结构性人口红利，定位中大童及新家庭人群，3Q24 升级改造30 多家全龄段儿童生活馆，有效推进专供品及自有品牌收入持续增长，整合资源优势促进同城亲子业务及在线教育业务高速增长。长期来看，公司持续推进加盟业务，3Q24 孩子王大店加盟开业5 家，公司预计年内开业10 家孩子王加盟店，加快跑通单店模型，目标三年时间覆盖1,000 个县城。业态创新方面，10月7 日公司公告，拟与辛选控股等合资成立“链启未来”，开展新家庭电商直播及探索线下新零售，其中孩子王持股33%，孩子王关联方持股12%。

    　　降本增效费控良好，盈利水平不断提升。3Q24 毛利率同比-2.46ppt 至29.15%，同比有所承压。费用方面，3Q24 公司销售/管理/研发费用率同比-1.61/-0.33/-0.14ppt 至19.73%/5.25%/0.35%，主要由于公司积极推进组织变革，提升费用效率，实现运营费用进一步优化。3Q24 财务费用率同比+0.57%至1.72%，主要由于利息支出增加影响。整体来看，3Q24 净利率同比+0.09ppt 至2.26%，净利率持续修复。

    　　现金流同比大幅增长，财务结构持续优化。3Q24 末公司经营活动净现金流9.09 亿元，同比+132.76%。1-3Q24，扣除新租赁准则影响后，公司资产负债率51.93%，同比-2.12ppt。

    　　发展趋势

    　　2024 年公司加速推进加盟拓展，我们认为有望提升在母婴市场的渗透率。

    　　近日国务院印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》1，我们认为公司作为行业龙头有望受益于政策红利，实现较好增长。此外，公司布局电商直播探索新零售有望打开第二成长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到终端零售的不确定性，我们下调 2024 年盈利预测51.8%至2.01 亿元，同时引入2025 年盈利预测2.75 亿元。我们维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢上移，我们维持目标价，切换估值至2025 年，目标价对应54x 2025e P/E 和6.4%的上行空间。当前股价对应51x 2025e P/E。

    　　风险

    　　终端需求疲软，加盟拓展不及预期，直播业务发展不及预期。