事项：

    　　公司发布2024 年半年度报告，上半年实现营业收入45.2 亿元，同比+8.7%；实现归母净利润0.8 亿元，同比+14.7%。Q2 单季度实现营业收入23.3 亿元，同比+12.8%；实现归母净利润0.7 亿元，同比+9.9%。

    　　据公告，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利0.2 元（含税），总计派发现金股利0.22 亿元（含税）。

    　　评论：

    　　稳步推进华北市场展业，充分发挥协同作用。通过2023 年对乐友的并购，公司逐步实现了全国范围内更广范围的经营覆盖。截至6 月30 日，公司与乐友国际的门店已经扩张至1035 家（直营及托管加盟店），覆盖全国21 个省（市）、近 200 多个城市，市场份额进一步提升，行业影响力不断增强。

    　　分品牌看，孩子王共拥有门店504 家，其中华东275 家，西南80 家，华中及其他合计149 家；乐友拥有门店441 家，其中华北204 家，西北76 家，西南和其他地区161 家。公司发挥乐友在华北地区的优势地位，上半年集团华北地区营业收入同比+221%，毛利率同比+1.86pct。此外，公司已开业6家儿童生活馆，基本盘基本稳固，中大童收入稳步提升。

    　　升级供应链，自有品牌及非标品收入占比提升。公司大力发展差异化供应链，持续提升自有品牌营收占比，同时加快提升非标商品占比，提高爆品率，从而满足会员家庭的差异化、精细化需求，进一步提升盈利能力。目前，公司已经形成包含用品、服装、饰品等在内的11 个自有品牌矩阵。2024 上半年，公司差异化供应链（含自有品牌）实现销售收入5 亿元，占比母婴商品销售收入12.7%。

    　　多渠道共发展，完善布局。1）线上，公司通过重构移动端 APP，优化定价策略，充分挖掘会员价值，并加大AI 技术的探索与应用力度，进一步发挥AIGC 智创平台的作用。上半年，母婴商品线上销售收入 18.22 亿元，占比46%，同比增长19.32%。截至6 月末，APP 已拥有超6000 万名用户，小程序用户超6500 万，企微私域服务用户超1000 万；2）同城，基于“孕产加”、“成长加”、“同城加”三大服务平台，公司构建了完善的城市化服务生态圈，全方位全场景深度满足会员的本地生活需求。

    　　投资建议：公司是母婴龙头，积极推进“三扩”战略，增强市场分额和强化领先地位。考虑到出生人口的减少，我们下调24-25 年收入预测至98/106 亿元（前值111/122 亿元），并新增26 年收入预测112 亿元；考虑到激烈的竞争环境，下调24-25 年利润预测至1.9/2.5 亿元（前值3.7/4.7 亿元），并新增26 年利润预测2.8 亿元。公司当前市值对应24-26 年PE 分别为30/23/20倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：人口出生率持续下滑、消费水平下降、新建门店扩张不及预期。