事件：孩子王发布2024 年半年度业绩公告。24H1，公司实现营收45.20亿元，yoy+8.68%；归母净利润0.80 亿元，yoy+14.68%；扣非归母净利0.60亿元，yoy+36.24%。单Q2 看，公司实现营收23.27 亿元，yoy+12.78%；归母净利润0.68 亿元，yoy+9.91%；扣非归母净利0.57 亿元，yoy+18.25%。

    　　母婴商品销售稳健增长，24H1 营收同比+10.1%至39.6 亿元。24H1，公司实现营收45.20 亿元，同比+8.68%；分业务看，1）母婴商品：24H1 营收39.58 亿元，同比+10.11%；2）母婴服务：24H1 营收1.31 亿元，同比-12.63%；3）供应商服务：24H1 营收3.12 亿元，同比+2.36%；4）广告业务：24H1 营收0.29 亿元，同比-3.80%；5）平台服务：24H1 营收0.50 亿元，同比+12.87%；6）招商及其他：24H1 营收0.35 亿元，同比+3.42%。

    　　降本增效下盈利能力提升，24H1 扣非归母净利率同比+0.27pct 至1.33%。

    　　1）毛利率：24H1/Q2，公司毛利率为29.67%/29.45%，同比+1.57/+0.06pct；2 ） 费用率： 24H1/Q2 ， 公司销售费用率为20.47%/19.29% ，yoy+1.02/+0.10pct；管理费用率为4.98%/4.73%，yoy-0.47/-0.86pct；研发费用率为0.43%/0.45%，yoy-0.23/-0.15pct；3）净利率：24H1/Q2，公司归母净利率为1.76%/2.93% ， 同比+0.09/-0.08pct ； 扣非归母净利率为1.33%/2.46%，同比+0.27/+0.11pct。

    　　稳步升级儿童生活馆，大力推进加盟模式，公司步入“大店+小店+加盟+其他”多场景业态并行发展阶段。截至24 年6 月30 日，孩子王及乐友门店合计达1035 家，较23 年末增10 家；分品牌看，1）孩子王门店：截至24 年6 月30 日，孩子王门店共504 家，较23 年末净减4 家；儿童生活馆改造稳步推进，24H1 开业6 家儿童生活馆，改造后儿童生活馆实现门店基本盘稳定，中大童交易额稳步提升，会员粘性持续增强；此外，孩子王渠道品牌开拓加盟模式，聚焦县城、千强镇做渠道深度覆盖，加快占领下沉市场，7 月全国首家孩子王品牌加盟店在四川广汉开业，且根据母婴观察数据，预计到2027 年孩子王加盟店将达到1000 家，孩子王品牌门店空间有望进一步打开；2）乐友：截至24 年6 月30日，乐友直营和加盟托管店共531 家，较23 年末净增14 家。

    　　持续升级供应链，大力发展自有品牌，提升盈利能力。公司不断发展自有品牌，持续开发短链自采爆品，全力打造全球优选的差异化供应链，充分满足会员家庭差异化、精细化的需求，提升盈利能力。截至目前，公司自有品牌已经形成包含用品、服装、饰品等在内的11 个自有品牌矩阵，24H1 开发上架52 款短链自采商品，提升差异化供应链销售占比。24H1，公司差异化供应链销售收入为5.04 亿元，同比+65.35%；占母婴商品销售收入比重为12.74%，同比+4.26pct。

    　　投资建议：公司是母婴渠道龙头，看好公司较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计24-26 年公司归母净利润分别为2.23/2.95/3.93 亿元，同比增速分别为111.8%/+32.7%/+33.1%，对应PE 分别为27X/20X/15X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：人口出生率下滑风险；乐友盈利不及预期；线上渠道冲击风险。