事件：公司发布2024H1业绩，实现营收45.20 亿元，同增8.68%，归母净利润0.80 亿元，同增14.68%，扣非归母净利润0.60 亿元，同增36.24%，经营活动现金流净额8.44 亿元，同增240.67%。2024H1 公司拟每10 股派发现金红利0.2 元（含税），现金分红金额2210.22 万元（含税），占24H1归母净利润的27.71%。

    点评：

    24Q2 收入、利润稳健增长。24Q1/24Q2 分别实现营收21.94/23.27 亿元，同比+4.64%/+12.78%，归母净利润0.12/0.68 亿元，同比+53.55%/+9.91%，扣非归母净利润0.03/0.57 亿元，同比+167.02%/+18.25%。

    持续推进乐友整合，发挥并购协同作用。公司在2023 年成功实现了对乐友国际的并购，截至2024.6.30，公司与乐友国际的门店已经扩张至1035 家（直营及托管加盟店），遍布全国21 个省（市）、近200 多个城市。收购乐友与公司原有的市场布局形成了强有力的互补，北方地区尤为显著。24H1公司继续推进乐友整合，基本上完成供应链协同统一、自有品牌协同、仓储物流配送系统打通、中后台职能协同，并充分发挥孩子王的会员、营销、同城服务、社群等方面的优势，赋能前台业务。24H1 乐友国际实现营收7.85亿元，净利润3241.01 万元。

    全球优选差异化供应链进一步完善，自有品牌增长亮眼。24H1 差异化供应链（含自有品牌）共实现销售收入5.04 亿元，同增65.35%，占母婴商品销售收入的比重为12.74%。公司自有品牌已经形成包含用品、服装、饰品等在内的11 个自有品牌矩阵，同时围绕新家庭消费持续开发短链自采爆品，24H1 共开发上架52 款商品，推动商品毛利率的提升与商品结构的改善。

    公司积极实施多场景业态并行发展，持续升级儿童生活馆，提升渠道竞争力。

    24H1 公司共新增门店45 家（孩子王6 家，乐友直营和加盟托管店共39家），关闭门店35 家（孩子王10 家，乐友直营和加盟托管店共25 家），合计净开店10 家，期末门店数1035 家（孩子王504 家，乐友直营和加盟托管店共531 家）。24H1 孩子王门店平均坪效2715.78 元/平，同比-13.37%，店均销售收入622.36 万元，同比-14.31%。公司积极推进多场景业态并行发展，以“大店+小店+加盟+其他”的方式，多场景多业态覆盖用户，为更多亲子家庭创造价值。1）24H1 公司已开业6 家儿童生活馆，改造后儿童生活馆实现门店基本盘稳定，中大童交易额稳步提升，会员粘性持续增强。2）积极推进加盟模式，加快占领下沉市场，聚焦县城、千强镇做渠道深度覆盖，首家孩子王品牌加盟店已于7 月份在四川广汉顺利开业。3）打造包括移动端APP、微信公众号、小程序、微商城等在内的线上平台，同时通过公域平台快速发展直播、云仓销售等，并实施DTC 精准营销，全力推进线上业务 发展，为消费者提供多元化、具备性价比的母婴童商品和服务。24H1 母婴商品线上销售收入18.22 亿元，占母婴商品销售收入比重为46.04%，同比增长19.32%。

    分业务，2024 年母婴商品贡献主要营收，达到39.58 亿元，同增10.11%。

    24H1 母婴服务/供应商服务/广告业务/平台服务/招商及其他业务分别实现营收1.31/3.12/0.29/0.49/0.4 亿元。分产品，母婴商品中奶粉和用品为两大主要品类，24H1 营收分别为24.3/6.43 亿元，同比+13.5%/-6.48%，毛利率分别为18.59%/18.70%，同比+2.71/+2.22PCT。分地区，24H1 华东/西南/华北/华中/线上平台营收分别为18.62/6.35/4.97/4.56/5.87 亿元，同比分别为-12.66/-1.78/+221.41/-3.14/+20.67PCT ， 毛利率分别为28.20%/26.22%/32.55%/27.66%/36.8%，同比分别为-0.14/-1.35/+1.86/-0.87/-0.71PCT。

    盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为99/104/108 亿元，同增13%/5%/4% ， 归母净利润分别为2.13/2.41/2.73 亿元， 同增102%/14%/13%，EPS 分别为0.19/0.22/0.24 元，对应8 月15 日收盘价PE 为28/25/22X。

    风险因素：开店&门店调改进度不及预期，乐友盈利不及预期，区域竞争加剧。