事件：10 月29 日，公司公布三季报，前三季度公司实现营收63.47 亿元/同比-0.58%，归母净利润1.17 亿元/同比-22.95%，扣非归母净利润8565.01 万元/同比-24.24%；其中前三季度因实施股权激励产生股份支付金额7201.06 万元，若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响（已考虑相关所得税费用的影响），2023Q1-Q3 公司共实现归母净利润1.86 亿元（2021 年同期实现归母净利润2.37亿元）。

    　　营收同比增速转正，优于同行，业绩基本符合预期。1）收入端：报告期内，公司稳健展店，据先前中报披露，2023H1 新增门店4 家，关店4 家，至2023H1 期末共有门店508 家（去年同期门店共500 家）；进入第三季度以来，据公司公告，公司营收同比增速转正，2023Q3 公司实现营收21.88 亿元/同比+8.81%，排除基数影响，其经营优化优于同行。2）毛利率同比略有下降，2023Q3 公司毛利率同比-0.1pct 至31.6%；单三季度来看，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别同比+0.2pct/1.0pct/-0.4pct/0.3pct 至21.3%/5.6%/0.5%/1.2%，基本稳定。整体而言，公司单三季度实现归母净利润4742.07 万元/同比-44.12%，扣非后净利润4157.69 万元/同比-40.45%，若还原股权激励费用影响，实现归母净利润6,874.29 万元，基本符合预期。

    　　深耕单客，多管齐下。2023 年，公司围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位，聚焦“深耕会员、全渠道经营、全球优选差异化供应链、本地生活、全域营销、新项目”六大战略路径，其中：1）2023H1 实现差异化供应链销售收入3.05 亿元，占母婴销售收入比重8.49%，继续提升；2）全渠道运营全面升级，线下收购乐友，扩大龙头优势，且可转债获批将用于门店拓展；线上全面布局直播业务，2023H1 线上销售收入占商品销售比重42.49%，并打造全龄段儿童生活馆，首店已于南京开业，据36kr，实现4-14 岁儿童商品交易额/服务交易额同比增长超30%/90%；3）升级同城数字化到家服务，不断升级时效产品，持续优化自研同城即时零售全链路数字化系统，提升履约能力，并建立本地生活专业运营团队，启动百城万店计划，联合城市头部盟军，实现会员资源共享。4）此外，公司自主研发的“AI 育儿顾问大模型”——KidsGPT 智能顾问于6 月正式推出，标志数智化进一步发展。

    　　投资建议：公司为具备全渠道运营能力的母婴公司，围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位，不断“深耕会员、全渠道经营、全球优选差异化供应链、本地生活、全域营销、新项目”六大战略，当前均有突破。考虑乐友已于2023 年8 月并表，及去年下半年低基数影响，预计2023H2 业绩有望进一步恢复。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为92.93/115.27/125.00 亿元，并考虑2023Q1-Q3 以来的恢复速度，下调归母净利润预测至1.85/3.47/4.27 亿元，EPS 分别为0.17、0.31、0.38 元/股，当前股价对应PE 分别为52/28/23 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）展店长期不及预期。2）行业竞争严重加剧。3）数字化及仓储物流建设不及预期。