事件：孩子王披露23 年三季度业绩。23Q1-3，公司实现营收63.47 亿元，yoy-0.58%；归母净利润1.17 亿元，yoy-22.95%；若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响，公司实现归母净利润1.86 亿元，yoy+22.42%。单Q3 看，公司实现营收21.88 亿元，yoy+8.81%；归母净利润0.47 亿元，yoy-44.12%；若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响，公司实现归母净利润0.69 亿元，yoy-19.00%。

    　　剔除股份支付及可转债利息费用影响后，前三季度归母净利率同比+0.55pct 至2.93%。1）毛利率方面，23Q1-3，公司毛利率为29.32%，同比-0.87pct；单Q3 毛利率为31.61%，同比-0.11pct。2）费用率方面，23Q1-3，公司销售费用率为20.10%，同比-0.86pct；管理费用率为5.50%，同比+0.60pct；研发费用率为0.60%，同比-0.39pct，主要系公司研发投入减少；单Q3 看，公司销售费用率为21.34%，同比+0.21pct；管理费用率为5.58%，同比+0.98pct；研发费用率为0.48%，同比-0.42pct。3）净利率方面，23Q1-3 公司实现归母净利润1.17 亿元，对应归母净利率1.84%，同比-0.54pct；单Q3 实现归母净利润0.47 亿元，对应归母净利率2.17%，同比-2.05pct。若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响，23Q1-3 公司实现归母净利润 1.86 亿元，对应归母净利率 2.93%，同比+0.55pct；单Q3实现归母净利润0.69 亿元，对应归母净利率3.15%，同比-1.07pct。

    　　儿童生活馆单店模型跑通，加速全国门店布局。孩子王以中大童群体为核心锚点，开创全龄段儿童一站式购物及成长服务新业态，南京弘阳的全球首家儿童生活馆自7 月28日开业以来，截至9 月30 日，4-14 岁儿童商品交易额同比增长超30%，服务交易额同比增长超90%，儿童生活馆单店模型已跑通。基于此，公司加速儿童生活馆建设，计划于11 月5 日推出孩子王全国最大儿童生活馆旗舰店——建邺万达店，2023 年底在近20 个城市布局儿童生活馆，未来2～3 年在全国布局超200 家儿童生活馆，进一步盘活母婴市场的存量和增量。

    　　加码差异化供应链，前三季度自有品牌收入占比达8%。公司打造贝特倍护、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王国、可蒂家和 Vivid Bear 等七大自有品牌，收购乐友进一步扩充自有品牌矩阵，差异化、创新高性价比、高颜值产品助力公司经营效益提升。

    　　23Q1~3，孩子王自有品牌（包含乐友的服纺类歌瑞家、用品类幼蓓、食品类歌瑞贝儿等在内的自有品牌）收入占总收入的比重约8%，同比+4.7pct。

    　　数字化赋能同城即时零售，本地生活服务效率持续优化。公司依托“仓网布局+门店场景+确定性配送服务”，加快发展同城数字化到家服务，实现订单小时达、当日达，订单及时履约率99%，提供高维度的用户体验+高效率的交付；同时建立本地生活专业运营团队，实施百城万店计划，联合城市头部盟军，实现会员资源共享，目前已有近万家商户入驻盟军阵营。

    　　投资建议：考虑公司是母婴渠道龙头，短期看好线下客流复苏带动终端销售改善，中长期看好公司较强的全渠道运营能力、持续优化的产品结构、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计23-25 年公司归母净利润分别为2.22/3.97/5.16 亿元，同比增速分别为81.8%/+78.8%/+30.0%，对应PE 分别为43X/24X/18X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：人口出生率下滑风险；行业竞争加剧风险；线上渠道冲击风险。