事件：2023Q1-3 公司实现营收63.47 亿元，同比-0.58%；实现归母净利润1.17 亿元，同比-22.95%；实现扣非后归母净利润0.86 亿元，同比-24.24%。

    　　2023Q3 公司实现营收21.88 亿元，同比+8.81%；实现归母净利润0.47 亿元，同比-44.12%；实现扣非后归母净利润0.42 亿元，同比-40.45%。

    　　剔除股份支付及可转债利息费用， 公司2023Q1-3 归母净利润+22.42%。公司2023Q1-3 毛利率为29.32%，同比-0.87pct，销售/管理/研发/财务费用率为20.10%/5.50%/0.60%/1.01%，同比-0.87/+0.60/-0.39/-0.02pct。

    　　公司2023Q3 毛利率为31.61%，同比-0.11pct，销售/管理/研发/财务费用率为21.34%/5.58%/0.48%/1.15%，同比+0.21/+0.98/-0.43/+0.70pct，公司毛利率及费用率相对平稳，利润主要受到股权激励产生的股份支付以及可转债利息支出影响，剔除上述影响后，2023Q1-3 公司归母净利润1.86 亿元，同比+22.42%，2023Q3 公司归母净利润0.69 亿元，同比-19.00%。

    　　Q3 开店加速，儿童生活馆首店表现优秀。2023Q1-3 公司新开直营门店14 家，单Q3 新开直营门店10 家，开店速度较H1 加快。公司收购的乐友2023Q1-3 新开直营门店及托管加盟店近70 家。截至2023Q3 孩子王及乐友门店总数近1200 家。孩子王儿童生活馆首店南京弘阳店于今年7 月28 日正式开业，截止2023Q3，商品交易额同比增长超20%，服务交易额同比增长近10%。其中4-14 岁中大童商品交易额同比增长超30%，服务交易额同比增长超90%，中大童年龄段用户营收贡献度提升。公司计划2023 年底在近20 个城市布局儿童生活馆，未来2-3 年将在全国一、二线城市布局超200 家，为公司带来新的增长极。

    　　差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售策略聚焦增长。1）2023Q1-3，孩子王自有品牌交易额同比+16%，孩子王和乐友的自有品牌收入合计占比近8%，自有品牌占比提升有望带动公司利润率上行；2）今年以来公司启动百城万店计划，目前已入驻的盟军阵营商户近万家，城市化运营团队目前已覆盖近50 个城市，“亲子加”服务平台交易额增速明显，同城服务联盟的打造有望进一步做宽公司的护城河；3）公司自主研发了同城即时零售全链路数字化系统，先后推出一小时达、全城送、半日达等产品，订单及时履约率达99%，有助于公司把握即时零售赛道发展机遇。

    　　投资建议：公司在全渠道融合、数字化赋能、会员运营等方面已经建立起较强的竞争优势，受益于行业供给侧的出清，公司市占率有望进一步提升。

    　　目前公司逐步发力母婴本地生活平台，打造儿童生活馆新业态，有望拓宽业务边界，带来利润增量。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为2.1/3.8/4.9亿元，对应PE45.9/25.4/19.5X，给予“增持”评级。

    　　风险提示：人口出生率下降；经济增速下降；门店扩张及培育效果不及预