事件：

    　　公司发布2023 年三季度报告。

    　　点评：

    　　自营收入复苏叠加乐友并购整合，Q3 收入增速环比改善23Q1-3 公司实现营收63.47 亿元，同比下降0.58%，实现归母净利润1.17亿元，同比下降22.95%，实现扣非归母净利润0.86 亿元，同比下降24.24%。

    　　23Q1-3 公司销售/管理/研发费率分别为20.1%/5.5%/0.6%，同比分别降低0.86/提升0.6/降低0.39pct。23Q1-3 公司毛利率为29.32%，同比下降0.87pct，净利率为2.02%，同比下降0.33pct。单Q3 公司实现营收21.88亿元，同比增长8.81%，环比增速转正为6%，主要系自营收入复苏及收购乐友带来的贡献。23Q3 公司实现归母净利润4742.07 万元，同比下降44.12%，实现扣非归母净利润4157.69 万元，同比下降40.45%。23Q3 公司毛利率为31.61%，同比下降0.11pct，净利率为2.7%，同比下降1.49pct。

    　　双品牌协同完善市场布局，儿童生活馆打造新增长极公司围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位，坚持“多模式”“双品牌”协同发展。孩子王继续保持大店模式及发挥专业服务优势，乐友重点在下沉市场大力发展加盟模式，持续完善市场布局，不断提升市场份额及品牌影响力。2023Q1-3 孩子王新开大型数字化直营门店14 家，收购的乐友新开直营门店及增加托管加盟店近70 家。截至9 月30 日门店总数近1200 家。公司全龄段儿童生活馆截至9 月30 日，商品交易额同比增长超20%，服务交易额同比增长近10%。目前全国最大的儿童生活馆旗舰店建邺万达店正加速升级。预计2023 年底在近20 个城市布局儿童生活馆，未来2-3 年，在全国一、二线城市布局超200 家，有望开启新增长极。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司在母婴童行业占据龙头地位，以门店为载体提供多元化一站式服务。随着线下消费经济复苏，以及公司持续推进全渠道融合，提升客户留存，加强供应链管理，不断扩大品牌优势，预计公司2023-2025 年分别实现营收99.93/120.93/133.03 亿元，实现归母净利润为2.06/3.91/5.11 亿元，EPS为0.19/0.35/0.46 元/股，对应PE 为47x/25x/19x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　开店进度不及预期风险、线行业竞争加剧风险、出生率下降风险等。