事件：

    孩子王发布2023 半年报，2023H1 公司实现营业收入41.59 亿元/-4.90%，归母净利润0.70 亿元/+3.90%，扣非归母净利润0.44 亿元/+1.94%，非经常性损益2548 万元，主要来自政府补助及投资收益。2023Q2 单季度公司实现营业收入20.63 亿元/-8.88%，归母净利润0.62 亿元/-37.65%，扣非归母净利润0.48 亿元/-41.17%。

    点评：

    营收短暂承压，公司规模依然位居行业前列。公司2023H1 实现营收41.59亿/-4.90%，分产品看：奶粉营收21.41 亿/-6.15%/占比51.48%；纸尿裤营收4.78 亿/+2.32%/占比11.50%；其他产品及服务营收15.40 亿/-5.22%/占比37.02%。分地区看：华东营收21.32 亿/-5.65%/占比51.26%；西南营收6.47 亿/-2.90%/占比15.55%；华中营收4.70 亿/-3.27%/占比11.31%；其他地区营收9.11 亿/-5.35%/占比21.89%。营收出现下滑主要系新生儿数量减少导致需求端受影响，公司业绩规模依然在国内母婴零售行业中位居前列。

    费用管控得当，上半年费用率略有下降。23H1 公司期间费用率26.50%/-1.59pct，其中：1）销售费用8.09 亿/-11.46%，销售费用率19.45%/-1.44pct；2）管理费用2.27 亿/+2.90%，管理费用率5.45%/ +0.41pct；3）研发费用0.27 亿/-39.22%，研发费用率0.66%/-0.37pct，主要系新增股份激励费用所致；4）财务费用0.39 亿/-21.25%，财务费用率0.93%/-0.19pct。23Q2单季度期间费用率26.16%/+0.27pct，销售费用率19.19%/-0.22pct，管理费用率5.59%/+0.91pct，研发费用率0.59%/-0.34pct，财务费用率0.79%/-0.08pct。

    投资建议：公司为全国母婴行业领导者，品牌及规模优势突出，大店模式+单客经济策略行之有效，目前正通过内生拓店与外延并购的方式快速实现市场拓展，并加强数字化建设和优化供应链体系以提升盈利能力，有望在母婴行业消费升级和集中度提升的趋势中占据先机。考虑到公司新开门店仍处盈利爬坡期，调整业绩预测，预计公司2023-2025 年营收分别为101.25 亿/118.27 亿/135.70 亿，归母净利润分别为2.83 亿/4.10 亿/5.19 亿，对应PE 分别为37 倍/26 倍/20 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；消费力复苏不及预期；门店扩张未达预期；业绩预测和估值判断不达预期。