事件：

    　　公司发布2023 年半年度报告。

    　　点评：

    　　收入端持续承压，二季度利润端环比改善

    　　23H1 公司实现营业收入41.59 亿元，同比下降4.90%，实现归属母公司净利润6955.16 万元，同比增长3.90%，剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，归母净利润1.17 亿元，同比增长74.93%。23H1 公司毛利率为28.11% ， 同比下降1.37pct 。销售/ 管理/ 研发费用率分别为19.45%/5.45%/0.66%，同比分别下降1.44/提升0.41/下降0.37pct。净利率为1.66%，同比上升0.15 个百分点。单Q2 来看公司实现营业收入20.63亿元，同比下降8.88%，实现归属母公司净利润6195.89 万元，同比下降37.65%，实现扣非归母净利润4835.24 万元，同比下降41.17%。23Q2 公司毛利率为29.39%，同比下降1.26pct；净利率为3.00%，同比下降1.37pct。

    　　收购乐友拓展北方市场，打造儿童生活馆强化同城运营23H1 公司共新增门店4 家，关闭门店4 家，期末门店508 家，坪效3134.80元/平方米，同比下滑4.98%，店均收入726.27 万元，同比下滑6.50%。

    　　23H1 公司围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位。上半年差异化供应链销售收入为3.05 亿元，占母婴商品销售收入比重为8.49%。通过收购乐友进一步拓展北方地区市场，自8 月起纳入公司合并报表范围。公司强化同城运营，构建同城服务联盟，打造全龄段儿童生活馆，率先开创全龄段儿童成长服务新业态，以数字化建设赋能C端和B 端用户。23H1 母婴商品线上销售收入15.27 亿元，占母婴商品销售收入比重为42.49%。KidsGPT 智能育儿顾问在孩子王APP、小程序、社群等多个场景投入应用。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司在母婴童行业占据龙头地位，以门店为载体提供多元化一站式服务。随着线下消费经济复苏，以及公司持续推进全渠道融合，提升客户留存，加强供应链管理，不断扩大品牌优势，预计公司2023-2025 年分别实现营收99.93/120.93/133.03 亿元，实现归母净利润为2.61/4.16/5.16 亿元，EPS为0.24/0.37/0.46 元/股，对应PE 为42x/26x/22x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　开店进度不及预期风险、线上渠道拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、出生率下降风险等。