投资要点

    　　Q2 营收端环比微降，终端零售仍略有压力，利润端环比大幅修复1）23H1：营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为41.59/0.70/0.44 亿元，同比-4.90%/+3.9%/+1.94%；剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，归母净利润1.17 亿元，同增74.93%。

    　　2）23Q2：营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为20.63/0.62/0.48 亿元，同比-8.88%/-37.65%/-41.17%；

    　　3）分品类，23H1 奶粉 /纸尿裤类产品收入分别为21.41/4.78 亿元，同比-6.15%/+2.32%；

    　　毛利率同比微降，数字化降本增效成果显著，带动净利率同比提升1）23H1 毛利率/净利率28.11%/1.66%，同比-1.37/+0.15 pct。

    　　2）23H1 销售/管理/研发/财务费用率同比-1.44/+0.41/-0.37/-0.19pct。

    　　服务类业务同增6.3%毛利贡献占比超40%，母婴自有品牌增速27%领跑积极开拓多元服务业务，持续贡献利润增量。23H1 服务收入同增 6.3%，服务毛利占比 43%，同增 7pct。

    　　七大自有品牌成果卓著。公司自有品牌贝特倍护、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王国、可蒂家和Vivid Bear，涵盖用品、玩具、内衣家纺、饰品等多个品类。23H1 自有品牌营收3.05 亿元，同增 27%，占母婴商品营收的8.49%，高毛利率属性持续赋能利润增量。

    　　收购乐友全国门店破千家，即时零售发力加速全渠道融合加快全国网格化布局，规模效应持续加强。截止 23H1 孩子王大店 508 家+乐友精品店 494 家+乐友托管加盟店 50 家，合计门店数量突破 1000 家。

    　　数字化加持即时零售履约能力，先后推出一小时达、全城送、顺丰半日达等产品。23H1 O2O 交易额占比达 33%，预计23 年 8 月底实现 5km 内 最快1h 达。

    　　布局儿童生活馆切入中大童赛道，黑金会员人数稳定向上孩子王首家针对中大童的儿童生活馆于23 年7 月底开业，4-14 岁中大童消费人次同增 41%，未来两年内该业态预计新增约 200 家；服务+多元业态深度绑定，23H1 新增黑金会员人数同增 35%。

    　　盈利预测与估值

    　　公司是母婴零售领域龙头企业，行业竞争格局持续优化，叠加独有大店模式稳定获新，市场份额持续提升。此外，公司具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，叠加23 年收购乐友落地。预计23-25 年营收分别为97.94/117.23/129.64 亿元，同增15 %/20%/11%；归母净利润分别为2.61/3.90/5.08 亿元， 同增113%/50%/30%， 当前市值对应PE 为42.33/28.28/21.70 ，维持“买入”评级。

    　　风险提示：景气度不及预期；行业竞争加剧；业务拓展效果不及预期等。