投资要点

    事件：公司披露23H1 业绩，2023H1，公司实现营收41.59亿元/同比-4.90%，归母净利润0.70 亿元/同比+3.90%，扣非归母净利润0.44 亿元/同比+1.94%；2）2023Q2，公司实现营收20.63 亿元/同比-8.92%，归母净利润0.62 亿元/同比-37.37%，扣非归母净利润0.48 亿元/同比-41.46%。

    23H1 供应商服务、母婴服务收入持续增长。分行业来看，2023H1：1）母婴商品，实现营收35.95 亿元/同比-6.45%；2）母婴服务，实现营收1.50 亿元/同比+25.32%；3）供应商服务，实现营收3.05 亿元/同比+8.38%；4）广告业务，实现营收0.30 亿元/同比-29.17%；5）平台服务，实现营收0.44 亿元/同比-12.95%。

    2023H1 毛利率略有承压，盈利能力逐步改善。2023H1，公司毛利率为28.11%，同比-1.37pct；净利率为1.66%，同比+0.15pct。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.45%/5.45%/0.66%/0.93%，分别同比-1.44/+0.41/-0.37/-0.20pct，整体较为稳定。

    23H1 公司抢抓母婴市场发展机遇，收购乐友加快市场布局。截止2023H1，孩子王直营门店数量508 家，与22 年末持平，门店覆盖江苏、安徽、四川、湖南、浙江、山东等全国20 个省（市）。23 年6 月，公司收购北方母婴龙头乐友65%的股权，乐友在北京、天津、陕西、河北、辽宁等北部地区门店占比超70%，收购后将为孩子王进入北京、拓展北方市场形成较强的互补效应。

    公司持续打造全龄段儿童生活馆，强化同城运营，构建同城服务联盟，推出KidsGPT 智能育儿顾问。1）打造以门店为中心的 20KM 立体家庭生活圈为目标，通过多元社群运营，以社交带动交易。2）2023 年 6 月，公司推出自主开发“AI 育儿顾问大模型”KidsGPT 智能顾问，有利于提升公司的服务能力、用户体验、私域运营和业务增长，深度解锁全龄段儿童服务赛道。3）升级同城数字化到家服务，推出一小时达、全城送、顺丰半日达等产品订单及时履约率 99%。4）强化同城运营，实现 45+主要城市能力全覆盖。

    盈利预测与评级：公司作为母婴渠道龙头，围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位不断发展，看好公司较强的全渠道运营能力、持续优化的产品结构、数字化建设驱动业绩增长，我们适当调整2023-2025 年归母净利润分别为2.64/3.88/4.72 亿元，EPS 为0.24/0.35/0.42 元/股，对应2023 年8 月28 日收盘价的 PE 分别为40.6/27.6/22.7 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、人口出生率下滑风险、行业竞争加剧风险。