事件：公司公布2023 年中报，2023H1 公司实现营收41.59 亿元/同比-4.9%，归母净利润6955.16 万元/同比+3.9%，扣非归母净利润4407.32 万元/同比+1.9%；单二季度，公司实现营收20.63 亿元/同比-8.9%，归母净利润6195.89 亿元/同比-37.7%。整体而言，公司利润有所恢复，业绩整体符合预期。

    　　门店略有调整，营收同比有所下降。1）门店端：报告期内，公司新增门店4 家，关店4 家，至期末共有门店508 家（去年同期门店共500 家），门店略有调整；2）单店表现来看：2023H1 公司门店坪效同比-4.98%，店均收入同比-6.50%，其中华东/西南/华中/其他坪效分别同比-5.71%/-2.76%/-4.80%/-5.03%，店均收入未完全恢复。整体而言，公司2023H1 实现营收41.59 亿元，同比下降4.9%，其中单二季度实现营收20.63 亿元，同比下降8.9%。

    　　毛利率同比微降，费用有所优化，业绩整体符合预期。1）2023H1 公司毛利率为28.1%/同比-1.4pct，营收结构上，母婴商品销售营收占比为86.4%（去年同期为87.9%），毛利率同比-2.9pct 至18.4%，其中奶粉/纸尿裤毛利率分别同比-1.6pct/-0.5pct 至15.9%/21.1%；2）费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-1.4pct/+0.4pct/-0.4pct 至19.4%/5.5%/0.7%；销售费用中，员工费用、租金及物业费用分别同比下降18.4%/下降8.6%至3.33 亿元/1.00 亿元，是其费用率下降主要原因。整体而言，报告期内公司实现归母净利润6955.16 万元，利润有所恢复，业绩整体符合预期。

    　　以用户为中心，战略深耕，增强核心竞争力。2023 年上半年，公司围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位，聚焦“深耕会员、全渠道经营、全球优选差异化供应链、本地生活、全域营销、新项目”六大战略路径，其中：1）实现差异化供应链销售收入3.05 亿元，占母婴销售收入比重8.49%，继续提升；2）全渠道运营全面升级，线下收购乐友，扩大龙头优势，且可转债获批将用于门店拓展；线上全面布局直播业务，2023H1 线上销售收入占商品销售比重42.49%，并打造全龄段儿童生活馆，首店已于南京开业；3）升级同城数字化到家服务，不断升级时效产品，持续优化自研同城即时零售全链路数字化系统，提升履约能力，并建立本地生活专业运营团队，启动百城万店计划，联合城市头部盟军，实现会员资源共享。4）此外，公司自主研发的“AI 育儿顾问大模型”——KidsGPT智能顾问于6 月正式推出，标志数智化进一步发展。

    　　投资建议：公司为具备全渠道运营能力的母婴公司，围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位，不断“深耕会员、全渠道经营、全球优选差异化供应链、本地生活、全域营销、新项目”六大战略，当前均有突破。考虑乐友已于2023 年8 月并表，及去年下半年低基数影响，预计2023H2 业绩有望进一步恢复。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为99.17/124.70/137.74 亿元，归母净利润2.33/3.87/4.73 亿元，EPS 分别为0.21、0.35、0.43 元/股，当前股价对应PE 分别为45/27/22 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）展店长期不及预期。2）行业竞争严重加剧。3）数字化及仓储物流建设不及预期。