公司公告：2 3H1公司实现收入41.59亿元/yoy-4.90%，归母净利润0.70亿元/yoy+3.90%，扣非归母净利润0.44 亿元/yoy+1.94%；其中23Q2实现收入20.63 亿元/yoy-8.88%，归母净利润0.62 亿元/yoy-37.65%，扣非归母净利润0.48 亿元/yoy-41.17%。若剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，23H1 归母净利润1.17 亿元/yoy+74.93%。

    　　坚持“商品+服务+产业生态经济”多元发展。分行业来看，2023H1 公司母婴商品收入35.95 亿元/yoy-6.45%，供应商服务收入3.05 亿元/yoy+8.38%,母婴服务收入1.50 亿元/yoy+25.32%，广告收入0.30 亿元/yoy-29.17%,平台服务收入0.44 亿元/yoy-12.95%。23H1 公司收购北方母婴龙头企业乐友，打造全龄段儿童生活馆，并通过强化同城运营、构建同城服务联盟、推出KidsGPT 智能育儿顾问等方式，不断提升用户的服务体验。截至23 年6 月末，公司累计会员人数超过6000 万人，黑金会员超百万。

    　　展店节奏放缓，单店略有承压。1）展店方面：23H1 公司新增门店4 家，关闭门店4 家，截至6 月末共有门店508 家，其中华东、西南、华中及其他区域分别净增门店-1/1/1/-1 家，截至23 年6 月末分别布局277/78/75/78 家门店。2）单店表现方面：23H1 店均销售收入726.27万元/yoy-6.50%，其中华东/西南/华中/其他地区店均收入分别-6.84%/-3.99%/-8.39%/-6.04%。我们认为店均收入下降主要系2020-2022 年公司部分新增门店当前尚处于爬坡阶段、新增门店盈利周期有所延长所致。

    　　毛利率有所下滑，费用优化带动23Q2 盈利能力环比改善。从毛利端看，23H1 公司综合毛利率28.11%/同比-1.37pct，主要系收入占比较高、毛利率相对较低的奶粉毛利率进一步下降所致。分品类看，母婴商品收入占比73.79%，毛利率18.40%/同比-2.93pct，其中奶粉收入占比51.48%，毛利率15.88%/同比-1.58pct，纸尿裤收入占比11.49%，毛利率21.06%/同比-0.45pct。从费用端看，23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为19.45%/5.45%/0.66%/0.93%，同比分别-1.44/+0.41/-0.37/-0.19pct。综合来看，23H1 公司归母净利润率1.67%/同比+0.14pct，扣非归母净利率1.06%/同比+0.07pct；而23Q2 公司归母净利润率3.00%/环比+2.64pct，扣非归母净利率2.34%/环比+2.54pct，盈利能力环比有所改善。

    　　盈利预测及投资建议：公司于6 月推出KidsGPT 智能顾问，有望持续　　加强会员粘性，提升运营管理效率，实现精简人员；短期来看，随着线下客流持续修复，门店终端销售有望改善；中长期来看，公司是母婴零售领域龙头企业，获客能力突出，全渠道运营&数字化建设有望驱动业绩增长。根据Wind 一致预期，23-25 年公司归母净利润分别为2.96/4.21/5.21 亿元，对应8 月25 日收盘价PE 分别为35/25/20 倍。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；业务拓展效果不及预期等。