1H23 业绩小幅低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入41.59 亿元，同比-4.9%；归母净利润0.7 亿元，同比+3.9%；扣非净利润0.44 亿元，同比+1.9%。2Q23 收入同比-8.9%至20.63 亿元，归母净利润同比-37.7%至0.62 亿元，扣非净利润同比-41.2%至0.48 亿元。业绩略低于我们预期，主要因终端消费疲软所致。

    　　母婴服务收入占比提升，线上占比受线下人流恢复影响。1H23 公司母婴商品销售收入同比-6.5%至35.95 亿元，主要因奶粉收入同比-6.15%。母婴服务和其他收入同比+6.3%至5.65 亿元，占比同比+1.4ppt 至13.6%。分渠道看，1H23 公司门店数量同比净增8 家至508 家大型直营数字化门店，平均半年店效同比-6.5%至726 万元。线上收入同比-18.3%至15.27 亿元，占商品销售的42.5%同比-6.1ppt，或因疫后线下人流恢复所致。

    　　期内积极控费，股权激励费用拉低净利率。1H23 公司毛利率同比-1.4ppt至28.1%，主要因为期内活动、折扣的增加。费用方面，销售费用率同比-1.4ppt 至19.4%，主要得益于薪资的管控、租金物业费和折扣摊销的减少。管理、研发费用率较为稳健分别同比+0.4、-0.4ppt。整体来看，1H23公司归母净利率同比+0.1ppt 至1.7%，若剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，公司1H23 归母净利率同比+1.3ppt 至2.8%。

    　　整体运营稳健，资金充裕。1H23 公司存货较年初-11.4%至8.48 亿元，存货周转天数较年初-2 天至54 天，应收账款周转天数较年初+1 天至4 天。

    　　1H23 期末现金及现金等价物同比+25.37%至16.3 亿元，也略高于年初水平，公司资金充裕。

    　　发展趋势

    　　2023 年6 月公司自主开发了“AI 育儿顾问大模型”KidsGPT，有助于未来提升公司的用户体验、私域运营和业务增长。同时，公司深耕同城业务，建立本地生活专业运营团队，实现45+主要城市能力全覆盖。公司启动实施百城万店计划，上半年入驻盟军阵营商户近万家，同城加上半年完成数百场爱城活动，累计参与人次超过3 万。此外，公司并购乐友65%的股权，进一步拓展北方市场，提升全国市场份额，有望增厚下半年营收和利润。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到整体消费环境承压，我们下调2023/24 年盈利预测-5.8%/-5.4%至2.86/4.18 亿元，当前股价对应2023/24 年37x/25x P/E，维持跑赢行业评级。考虑到行业估值中枢回调，我们下调目标价-22%至12.34 元，对应2023/24 年48x/33x P/E，较当前股价有30.7%的上行空间。

    　　风险

    　　终端需求疲软，店铺拓展不及预期，新业务发展不及预期。