投资要点

    公司公布2022 年年度报告：2022 年实现营业收入85.20 亿元（yoy -5.84%），归母净利润1.22 亿元（yoy -39.44%），扣非归母净利润0.76 亿元（yoy -37.2%），其中2022 年Q4 实现营业收入21.36 亿元（yoy -12.88%），归母净利润-0.30 亿元（yoy +15.54%）。

    深耕单客经济，社交带动交易

    2022 年全年受疫情等宏观因素影响，公司门店客流承压，核心业务母婴商品销售收入同比下降5.35%，致使整体营收较21 年下降5.84%。2023 年疫情放开后，营收弹性修复，业绩增长趋势有望持续。费用端，数字化的广泛运用使得费用率逐年改善，随着公司加大研发投入，费用率仍有下降空间，将持续增厚利润空间。

    业务端，依托24 小时育儿顾问服务下的单客经济体系和私域多平台运营不断加强存量客户粘性，吸引增量客户。2022 年公司会员数量超6,000 万人，黑金Plus会员人数同增25%；截至2022 年企微社群超50,000 个，互动人数超300 万人，社群业绩同增15%。全场景运营的战略，有望为业绩增长持续添砖加瓦。

    深化全渠道经营，数字化赋能同城即时零售

    公司加大自主研发投入，通过三级仓储物流体系，打通同城即时零售链路。以门店为依托，采用“一店多景”策略，线下门店同步开设饿了么、美团等本地平台门店，致力为客户提供高维度的用户体验+高效率的交付，目前已实现近200 个城市“5 公里2 小时达”，线上收入占比逐年提升，2020 / 2021 / 2022 年分别为31% / 45% / 50%，2022 年O2O 三方交易额同增78%，且全渠道会员产值为线下会员的8 倍。线上平台和到家服务的加速渗透将持续驱动业绩增长。

    完善差异化供应链，构建本地生活服务矩阵

    积极打造差异化供应链，围绕7 大自有品牌打造全面商品解决方案。公司2022 年差异化供应链营收达5.84 亿元，同增30.04%，着眼全球继续寻求优秀的合作伙伴集群，打造“短链+柔性+弹性”且更具竞争力的差异化供应链。公司目前拥有7 大自主品牌，涵盖服饰、玩具、家纺等多个品类，2022 年营收同增33%，随着差异化供应链和自主品牌的体系化完善，业绩增量可期。同时公司将基于“孕产加”、“成长加”、“亲子加”三大服务平台，构建本地生活小美团，全方位满足孕婴童需求，外延业务边界。

    盈利预测与估值

    公司为母婴零售领域龙头企业，行业竞争格局持续优化，叠加独有大店模式稳定获新，市场份额持续提升。同时具备规模优势，并已具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，具备长期投资价值。预计23/ 24 / 25 年公司营收分别实现98.32 / 114.05 / 126.19 亿元，同增 15.39%/ 16.01% / 10.64%；归母净利润分别实现2.53 / 3.99 / 4.52 亿元，同增 107.02% /57.66% / 13.34%，当前市值对应PE 为46.10 / 29.24 / 25.80X，维持“买入”评级。

    风险提示：出生率加速下滑；线下消费复苏不及预期；行业竞争加剧；业务拓展效果不及预期等。