事件：

    　　公司发布2022 年报及2023 年一季报。

    　　点评：

    　　疫情及新店爬坡影响22 年业绩，23Q1 同环比扭亏为盈2022 年，公司实现营业收入85.20 亿元，同比下降5.84%；归母净利润1.22 亿元，同比下降39.44%；扣非归母净利润0.76 亿元，同比下降37.21%。

    　　业绩同比下降原因主要为：1）宏观环境影响公司门店整体客流减少；2）新增门店开店集中在下半年，尚处于爬坡期，且盈利周期有所延长；3）门店规模增加带来固定成本增加，以及新租赁准则下前期费用较高增加成本。其中单四季度，公司实现营收21.36 亿元，同比下降12.88%；归母净利润-0.30 亿元，亏损幅度同比收窄。2023Q1，公司实现营收20.96 亿元，同比减少0.62%；归母净利润 0.08 亿元，同比增长123.41%，同环比均扭亏为盈。

    　　发展差异化供应链+本地生活服务，推进业务拓展2022 年公司共新增门店26 家，关闭门店13 家，期末门店总数为508 家。

    　　店均销售收入为1462.62 万元，同比减少10.6%，坪效6289.72 元/平方米，同比减少8.92%。公司加快发展同城即时零售，22 年线上营收为37.06 亿元，占比49.97%。深耕会员经济，累计会员人数超6000 万。完成差异化供应链体系初步搭建，2022 年差异化供应链销售收入为5.84 亿元，同比增长30.04%，占母婴商品销售收入比重为7.87%。采用“商品+服务+社交”运营模式，发挥大店场景化优势，建立“孕产+”“成长+”“亲子+”服务生态矩阵，不断深化本地服务。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司作为母婴零售龙头，以门店为载体提供多元化一站式服务。随着线下消费经济复苏，以及公司持续推进全渠道融合，提升客户留存，加强供应链管理，不断扩大品牌优势。我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入102.78/117.47/131.04 亿元，实现归母净利润为3.07/4.01/5.02 亿元，EPS为0.28/0.36/0.45 元/股，对应PE 为38x/29x/23x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　开店进度不及预期风险、线上渠道拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、出生率下降风险等。