核心观点：

    　　事件：公司披露2022 年年报及2023 年一季报，（1）公司2022 年实现收入85.2 亿元，同比降低5.84%，实现归母净利润1.22 亿元，同比降低39.44%，实现扣非归母净利润7631 万元，同比降低37.21%。

    　　（2）公司23Q1 单季度实现收入20.96 亿元，同比基本持平，实现归母净利润759 万元，同比增长123.41%，实现扣非归母净利润-428 万元，同比增长89.02%。

    　　分业务看，22 年母婴商品销售74.16 亿元，同比下降5.35%；母婴服务销售2.51 亿元，同比下降2.89%。分品类看，22 年奶粉类销售45.52亿元，同比下降1.25%；零食辅食类销售5.35 亿元，同比下降5.73%。

    　　毛利率下降，经营性现金流微增。公司22 年综合毛利率为29.91%，同比降低0.69pp。期间费用率为28.62%，同比降低0.35pp，其中，销售费用率为21.30%，同比降低0.12pp。22 年经营活动产生现金流量净额6.19 亿元，同比增长3.41%；投资活动产生现金流量净额1.31亿元，同比增长110.81%，主要系投资理财产品、购买固定资产及无形资产支出减少。

    　　疫后消费稳步复苏，着重提升经营效率和经营质量。公司坚持“从量到质、超越竞争、效率闭环”的经营策略，注重降本增效，严格把控费用。

    　　公司在全国共拥有508 家以场景化、服务化、数字化为基础的大型数字化直营门店，预计23 年将专注现有门店，提升经营质量和运营效率。

    　　盈利预测及投资建议。预计公司23-25 年归母净利润分别为3.1、4.1、4.9 亿元，增速分别为150.1%、34.1%、18.4%，参考母婴零售可比公司并考虑龙头估值溢价，给予公司2023 年45 倍PE，对应合理价值为12.36 元/股，给予“增持”评级。

    　　风险提示。人口出生率下降风险；经济增速和消费水平或不及预期；市场竞争加剧风险；产品质量安全风险。