本报告导读：

    　　外部环境拖累营收净利表现；我们看好通过深耕单客经济+全渠道运营推动店效企稳回升，且公司拟发行可转债推进终端零售布局，看好份额提升。

    　　投资要点：

    　　维持增持维持预 测2023-24 年EPS 为0.28/0.35 元增速151/29%，预测2025 年EPS 为0.45 元增速27%，维持目标价13.3 元，维持增持。

    　　2022 年表现受外部环境拖累，2023Q1 同比有一定改善。1）2022 年：①营收85.2 亿元/-5.8%，归母净利1.22 亿元/-39.4%，扣非0.76 亿元/-37.2%符合预期；Q1-Q4 单季度归母净利分别-0.32/0.99/0.85/-0.3 亿元，Q4 转亏因外部环境影响且新增门店盈利周期延长；②毛利率29.91%/-0.69pct，净利率1.41%/-0.81pct；③期间费用率28.62%/-0.35pct；④经营净现金流6.19亿元/+3.41%；⑤资产+信用减值2.87 亿元/+141%；2）2023Q1：营收21 亿元/-0.6%，归母净利0.08 亿元/+123%，扣非-0.04 亿元/+89%符合预期，扣非为负因非经中包括政府补助约0.1 亿元，但同比有一定好转。

    　　2022 年店效下滑，深耕单客经济+全渠道运营利好店效企稳回升。1）2022年新增门店26 家、关闭13 家，截止2022 年末累计门店508 家；店均销售1463 万元/-10.6%，坪效6290 万元/-8.9%；2）得益于同城即时零售的发展，2022 年线上销售37.06 亿元占比50%；3）2022 年差异化供应链销售收入0.58 亿元/+30.04%，占母婴商品销售收入比重为7.87%；4）深化全渠道全场景经营，借助抖音/小红书等平台流量进行用户触达；5）构建本地服务矩阵，看好服务业态加快发展步伐。

    　　拟发行可转债推进终端零售布局，政策支持下看好市场份额提升。1）拟发行不超过10.4 亿元可转债，已获深交所通过，将投向零售终端建设项目以巩固全国性战略布局、提升核心竞争力；2）过去3 年中小连锁/单体母婴门店受较大冲击，且考虑近期优化生育政策频出，公司有望依托核心竞争力提升市场份额；3）股权激励彰显发展信心。

    　　风险提示：出生率下滑，竞争日趋激烈，电商冲击等