业绩简评：公司发布22A 及23Q1 业绩公告，22 年实现营业总收入85.20 亿元，同比-5.8%，归母净利润1.22 亿元，同比-39.4%；对应Q4 实现营业总收入21.36亿元，同比-12.9%，归母净利润-0.30 亿元，亏损缩窄0.05 亿元。23Q1 实现营业总收入20.96 亿元，同比-0.6%，归母净利润0.08 亿元，同比增加0.40 亿元，收入端维持稳定，利润端扭亏为盈。

    　　22 年报：线上平台收入明显增长，商品结构持续优化，22Q4 利润端略有提升收入端来看：疫后修复弹性较大，线上渠道疫情下稳健增长。22 年公司主要产品奶粉实现收入45.5 亿元，同比-1.3%，占总营收53.4%；其中母婴商品实现收入74.2亿元，同比-5.4%，占总营收87.0%。2022 年公司已经完成差异化供应链体系的初步搭建，全年差异化供应链销售收入为5.8 亿元，同比+30.04%，占母婴商品销售收入的7.87%。公司通过“社交+内容”模式，在线上平台提供更多的互动场景，截至2022年12 月末，公司累计会员人数超6,000 万人。22 年线上平台实现收入9.4 亿元，同比+11.62%，占总营收11.0%。公司深耕单客经济，深化全渠道全场景经营，线上营收占比不断提升，全年母婴商品线上销售收入占母婴商品销售收入的49.97%。公司后续将持续优化商品结构，看好自有品牌收入快速提升。

    　　利润端来看： 22 年归母净利率1.4%，同比-0.8pct，对应22Q4 净利率1.4%，同比+0.04pct。22 年公司毛利率为29.91%，同比-0.7pct，对应22Q4 毛利率为29.04%，同比+0.5pct。公司毛利率较高的奶粉/纸尿裤产品毛利率分别为17.8%/21.4%，同比+0.9pct/+0.5pct，其营业成本同比-2.29%和-10.28%，成本下降推动毛利率提升。22年销售费用率为21.3%，同比-0.1pct，对应22Q4 销售费用率为22.3%，同比-0.3pct。

    　　22 年财务费用率为1.0%，同比-0.6pct，财务费用减少主要系公司利息收入增加所致，对应22Q4 财务费用率为1.0%，同比-0.5pct。Q4 管理费用率/研发费用率分别为6.3%/1.2%，同比分别+0.9pct/0.0pct。

    　　23Q1：总营收维持稳定，利润段扭亏为盈

    　　收入端来看，23Q1 实现营业总收入20.96 亿元，同比-0.6%，总营收维持稳定，后续季度收入随疫情和消费逐步修复及生育鼓励政策有望改善。利润端扭亏为盈，23Q1净利率0.34%，同比+1.9pct，主要系费用投入减少，其中毛利率26.84%，同比-1.4pct，Q1 研发费用率/销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.7%/19.7%/5.3%/1.1%，同比分别-0.4pct/-2.8pct/-0.1pct/-0.3pct，研发费用率降低主要系公司研发投入减少。

    　　盈利预测及投资建议

    　　我们预计2023-2025 年公司收入分别为101.5、116.0、131.4 亿元，同比分别+19.2%、+14.2%、+13.3%。2023-2025 年公司归母净利润分别为2.9、3.7、4.7 亿元，同比分别+139.5%、+26.9%、+26.7%， EPS 分别为0.26、0.33、0.42 元，最新收盘价分别对应2023-2025 年39.0x、30.7x、24.3xPE，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 行业竞争加剧风险；宏观经济不及预期风险；云平台服务数据安全及个人信息保护风险。