投资要点

    单客经济模式下客单价稳定提升

    当前母婴消费主力客群为90 后及95 后，低线城市中95 后为主流客群，更重视消费品质及安全性，带动母婴消费高品质产品和服务份额日益提升。孩子王为一站式母婴商品销售及服务供给商，已成为客户的不二选择。公司独创24 小时育儿顾问服务叠加丰富的会员活动实现高会员黏性，提升客单价，2022 年黑金会员单客年产值为普通会员的11 倍左右。

    服务类业务增速可观，利润空间扩展可期，第二成长曲线加速描绘中弥补母婴消费场景空缺，深挖客户需求，拓宽服务边界，构建本地生活母婴服务体系。供应商服务、母婴服务等高毛利服务类业务发展迅速，2021 年营收占比分别为7.48% / 2.85%, 毛利率分别为98.34% / 92.82%。随着公司影响力的进一步提升，服务类业务占比将持续增加，规模效应下毛利率有望获得新增，增厚公司利润。

    抢先布局低线蓝海市场，市占率有望提升

    公司坚持在全国战略性布局大店，有望在低线城市蓝海市场占领先机，低线市场多为街边母婴小店，缺乏专业性一体化母婴消费场所，孩子王即可填补此类空白。公司与万达、华润等大型购物中心达成深度合作，经营风险可控性高，有效降低闭店损失。

    后疫情时代线下消费复苏，门店客流有望修复；三孩政策配套措施持续出台保生育

    2022 年底疫情全面放开，年后线下客流有望加速恢复，公司线下门店客流修复在即。

    在国家保生育的主基调下，各省市陆续出台三孩政策配套措施，分别涉及“生育补贴、延长产假、租/购房优惠、保险优惠、生育登记”等领域，随着三孩政策配套措施的广度和深度的加强，政策对生育率的刺激将加速显效。

    盈利预测与估值

    公司为母婴零售领域龙头企业，爱婴室同为母婴零售知名企业，家家悦、王府井、天虹股份为大型连锁商超；可比公司24 年平均估值为PE 20.48X。预计22/23/24 年公司营收分别实现78.75 / 98.37 / 137.33 亿元，同增-12.98% / 24.91% /39.61%；归母净利润分别实现2.14 / 3.13 / 4.97 亿元，同增 6.12% / 46.39% /58.69%，当前市值对应PE 为70.01 / 47.82 / 30.14 X。孩子王作为母婴零售龙头企业，具备规模优势，并已具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，具备长期投资价值，给予“买入”评级。

    风险提示

    出生率加速下滑；线下消费复苏不及预期；行业竞争加剧；业务拓展效果不及预期。