本报告导读：

    　　疫情、新店等因素拖累业绩，但Q2扭亏为盈；同时考虑到公司依托强大数字化能力深耕大店模式，业绩或有望筑底复苏。

    　　投资要点：

    　　维持增持。前三季 度营收63.8 亿元/-3.2%，归母净利1.52 亿元/-35.9%符合预期。考虑Q4 仍有疫情影响，下调预测2022 年EPS 至0.19 元（原0.21元）增速2%，维持预测2023-24 年EPS 为0.28/0.35 元增速50/26%；参考可比公司PE/PS 估值，下调目标价至13.3 元，维持增持。

    　　Q3 净利增速回正，费用率小幅下降。1）Q1-Q3单季度营收增速分别-2.9/-0.1/-6.9%，归母净利分别-0.33/0.99/0.85 亿元增速-180/-16.6/10.2%；2）前三季度毛利率30.2%/-1.17pct，净利率2.35%/-1.24pct，我们看好随差异化供应链建立、自有品牌占比提升，毛利率有望回升；3）期间费用率27.89%/-0.41pct，销售20.97%/-0.01pct，管理4.9%/+0.29pct，研发0.99%/-0.1pct，财务1.03%/-0.59pct；4）经营净现金流6.31 亿元/+95%。

    　　拟推股权激励彰显发展信心。1）公司拟以5.42 元/股向不超过406 人激励对象授予3695.43 万股（约占激励计划草案公告时总股本的3.4%），激励对象主要包括董事、高管及核心骨干人员；2）2023-25 年业绩考核目标为以2022 年净利润为基数，2023-25 年净利润增长率分别不低于50/80/120%，粗略估算同比增速分别50/20/22%，CAGR 达到30%；3）我们认为，股权激励利好建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动人才积极性，助力长远发展。

    　　政策支持下看好市场份额提升，发展差异化供应链+本地生活服务构造核心壁垒。1）疫情影响下中小连锁/单体母婴门店受到较大冲击；且考虑到近期优化生育政策频出，龙头公司依托竞争优势，市场份额有望逆势提升；2）持续强化全渠道融合，大力推进同城数字化即时零售；3）持续发力会员精细化运营；且在用户数字化/员工数字化领域持续赋能。

    　　风险提示：出生率下滑，竞争日趋激烈，电商冲击等