事件：公司发布2022 年三季报，2022Q1-3 营收63.84 亿元，yoy-3.2%，归母净利1.52 亿元，yoy-35.9%，扣非归母净利1.13 亿元，yoy-35.1%。

    其中22Q3 营业收入20.11 亿元，yoy-6.9%，归母净利0.85 亿元，yoy+10.2%，归母净利率4.22%，同增0.65pcts，扣非归母净利0.70 亿元，yoy+19.4%，扣非归母净利率3.47%，同增0.76pcts。同时公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予3695.43 万股限制性股票，占公司总股本3.4%。

    成本端：2022Q1-3 毛利率30.2%，同比-1.2pcts；其中2022Q3 毛利率31.7%，同比-0.2pcts，我们认为，随着公司强化自有品牌商品，逐步完善差异化打法，通过低成本、差异化供应链有望逐步提升毛利率。

    费用端： 2022Q1-3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为20.97%/4.90%/0.99%/1.03%，同比持平/+0.3/-0.1/-0.6pcts，其中Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为21.13%/4.60%/0.91%/0.81%，同比-0.4/-0.1/-0.1/-0.6pcts，整体费用管控良好，内部管理成效显著。

    本次股权激励体现公司对未来发展的关注与重视。公司公告激励计划授予的激励对象合计不超过406 人，包括公司董事、高管、骨干等核心人员， 业绩考核要求2023/24/25 净利润增长率同比不低于50%/80%/120%。此次股权激励力度大，涉及激励对象覆盖范围广，兑现要求高，有助于提升人才重视程度，提高企业凝聚力，有望充分激发孩子王作为零售优势集聚企业的潜能。

    投资建议：线下渠道天然低成本获客及背书属性，专业连锁母婴龙头更具用户高信任&强粘性。过去半年孩子王着力强化前端“场”的获客优势强化消费者粘性，后端立足数字化系统和差异化供应链搭建，巩固竞争壁垒，抗压能力及经营韧性正逐步凸显。在当前出生率下行、融资困难度增强的行业出清阶段，孩子王作为兼具管理效率、差异化供应链及服务体验的优势聚集企业，潜力有望逐渐释放，预计2022-2024 年归母净利润2.71、4.28、6.99 亿元，维持“增持”评级，建议持续关注。

    风险提示：出生率持续下行；行业竞争加剧；同店恢复不及预期；开店进展不及预期等