1-3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入63.84 亿元，同比-3.23%；归母净利润1.52亿元，同比-35.89%。其中3Q22 公司收入20.11 亿元，同比-6.89%；归母净利润0.85 亿元，同比+10.15%。1-3Q22 业绩符合我们此前预期。

    自有品牌加速增长，持续深挖单客价值。由于 3Q22 疫情散点多发，门店客流受此影响，公司整体收入增速有所下滑。分渠道看，我们预计线上保持增长态势，收入占比较1H22 略有提升。线下扩张保持稳健，我们预计门店数量较年初约净增10 家。此外，公司自有品牌期内收入加速增长，我们预计收入同比+30%+。同时在公司单客经济模式下，黑金会员ARPU 值持续提升。

    毛利率环比持续改善，费用率较为稳健。1-3Q22 公司毛利率受疫情影响同比-1.17ppt 至30.19%，其中3Q22 毛利率环比+1.07ppt 至31.72%，2022年以来毛利率呈持续上升态势。费用方面，1-3Q22 公司管理费用率同比+0.29ppt 至4.90%，财务费用率同比-0.59ppt 至1.03%，主要因利息收入增加，销售和研发费用率基本分别持平为20.97%、0.99%。整体来看，1-3Q22 公司归母净利率同比-1.21ppt 至2.38%。

    发展趋势

    内生外延共同发展，市占率有望提升。弱市下公司持续修炼内功，实现降本增效，叠加自有品牌、本地生活服务的差异化发展战略，市场竞争优势持续提升。同时，母婴零售行业加速出清，公司作为行业龙头，有望通过外延扩张及并购进一步提升市占率。

    回购及股权激励计划，彰显公司中长期发展信心。公司公告拟用0.5~1 亿元的自有资金，以不超过17 元/股的上限价格回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励，且公司控股股东及一致行动人、董监高人员在回购期间无明确减持计划，充分彰显管理层对公司未来的发展信心。同时，公司发布限制性股票激励计划，面向高管及骨干377 人，占公司总股本的3.4%。此次激励计划分三期解除限售，对应2023-2025 三个年度，其业绩考核条件为2023、24、25 年净利润同比增速分别不低于50%、20%、22%。

    盈利预测与估值

    考虑到终端零售的不确定性，我们下调2022 年和2023 年盈利预测9%、13.4%至2、3.2 亿元，当前股价分别对应2022、2023 年56、35 倍市盈率，维持跑赢行业评级。同时，我们下调目标价9.9%至14.12 元，对应2023 年48 倍市盈率，较当前股价有36.6%的上行空间。

    风险

    终端需求疲软，新店店效不及预期。