事件：1）孩子王发布2022 三季度报告，公司2022Q3 实现收入20.11 亿元/同比-6.89%，归母净利润8486.88 万元/同比+10.15%，扣非归母净利润6981.90 万元/同比+19.36%。Q1-3 收入63.84 亿元/同比-3.23%，归母净利润1.52 亿元/同比-35.89%，扣非归母净利润1.13 亿元/同比-35.13%。2）同时，公司发布限制性股权激励计划（草案）。本激励计划拟向激励对象授予权益为3695.43 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本的3.40%。其中，第一类限制性股票授予总量为2460.35 万股，占股本总额2.26%，占本次授予权益总额的66.58%。第二类限制性股票授予总量为1235.08 万股，占股本总额1.14%，占本次授予权益总额的33.42%。第一类/第二类限制性股票授予价格为每股5.42 元。

    收入有所承压，毛利率环比上行，费用率控制得当，盈利能力同比改善。2022Q3，公司收入端表现有所承压，单季度收入同比-6.89%。在费用控制得当之下，盈利能力同比改善。2022Q3，公司毛利率同比-0.17pct 至31.72%，环比+1.07pct，同比维持稳定，环比显著改善。销售费用率同比-0.43pct 至21.13%，管理费用率同比-0.06pct 至4.60%，财务费用率同比-0.62pct 至1.03%。总体来看，2022Q3公司归母净利润率为4.22%，同比+0.65pct，扣非归母净利润率3.47%，同比+0.76pct。

    股权激励目标合理，绑定骨干员工利益。本激励计划拟授予的激励对象为公司董事、高级管理人员及公司骨干人员，合计不超过 406 人。覆盖骨干员工较多，有利于进一步健全公司激励约束机制，充分调动骨干核心员工的积极性，有效提升核心团队凝聚力与企业核心竞争力。股权激励本次股权激励对象设定三个解除限售期。分别为登记完成后15-27 个月/27-39 个月/39-51 个月，解除限售比例分别为40%/30%/30%。分三期进行解除限售，对应的公司业绩考核期为 2023-2025年三个会计年度，业绩考核目标分别为2023/2024/2025 年净利润以2022 年净利润为基础，增长率不低于50%/80%/120%。业绩考核目标合理，彰显公司发展信心，有助于公司阶段性发展和中长期战略规划。

    投资建议：短期来看，三季度收入表现有所承压，但盈利能力有所改善，表现相对稳健；同时公司发布限制性股权激励计划草案，绑定核心骨干员工利益、激发积极性，利于长期发展，同时考核指标彰显公司发展信心。长期来看，公司客户获取能力突出，深耕单客经济、会员运营能力远优于同行，效率及上下游占款能力均领先行业。疫情影响后，预计稳步展店、同店店效有望恢复正增长。考虑股权激励费用，预计公司 2022-2024 年归母净利润为2.01/2.59/4.02 亿元（不考虑股权激励费用归母净利润分别为2.11/3.40/4.41 亿元），EPS 为0.19/0.24/0.37元/股，当前股价对应 PE 分别为 56/43/28 倍，给与公司目标价11.9 元，维持“增持”评级。

    风险提示：1）疫情严重影响消费致使展店长期不及预期；2）上海地区同店长期大幅下滑；3）供应链优化不及预期；4）行业竞争严重加剧。