事件

    公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收63.84 亿元（-3.23%），归母净利润1.52 亿元（-35.89%），扣非归母净利润1.13 亿元（-35.13%）；2022Q3 实现营收20.11 亿元（-6.89%），归母净利润0.85 亿元（+10.15%），扣非后归母净利润 0.70 亿元（+19.36%）。

    收入增速略有下滑，盈利能力提升

    2022Q3 收入增速下降或因疫情影响线下客流以及新店尚处于爬坡期；2022Q3 毛利率为31.72%（-0.17pct），或因新增门店导致运营成本增加2022Q3 销售费用率为21.13%（ -0.43pct），管理费用率为4.60%（-0.06pct），或因公司发力线上业务，深挖会员价值，数字化降本增效所致。2022Q3 净利率为4.19%（+ 0.62pct），盈利能力提升。

    推出股权激励计划，激发积极性

    公司推出2022 年股权激励计划，其中（1）第一类限制性股票授予量为2460 万股，占本激励计划公告时总股本的2.26%，主要针对管理层和骨干人员，业绩考核指标为： 2023~2025 年归母净利润增速分别不低于50%、20.0%、22.2%，2022~2025CAGR 不低于30.1%；（2）第二类限制性股票授予总量为1235 万股，占本激励计划公告时总股本的1.14%，主要针对骨干人员，业绩考核指标同上。股权激励计划深度绑定管理层和骨干人员核心利益，激发员工积极性。

    投资建议

    公司在母婴行业深耕多年，形成了特有的“商品+服务+社交”的商业模式。

    线下门店成为多元服务业务拓展的天然引流渠道，在母婴产品销售的基础上，公司采取育儿顾问的形式拓客的同时，增加客户黏性及活跃度，有利于单客创收的提升。数字化赋能，单员工深度覆盖客户数增加，变相“降本提效”。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.20、0.37、0.63 元/股，对应当前股价PE 分别为52、28、16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    消费水平下降，新店扩张和发展不及预期，行业竞争加剧等。