事件

    2022Q1-Q3，公司实现营业收入63.84 亿元，同比-3.23%；实现归母净利润1.52 亿元，同比-35.89%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比-35.13%。

    2022Q3，公司实现营业收入20.11 亿元，同比-6.89%；实现归母净利润0.85 亿元，同比+10.15%；实现扣非后归母净利润0.7 亿元，同比+19.36%。

    简评

    行业存在压力但边际向好，公司提升经营能力盈利改善。前三季度，限额以上零售业单位中的专业店、专卖店社会零售额分别同比增长5.1%、0.7%，9 月专卖店累计同比增速转正，专业店累计增速环比好转，表明9 月客流边际恢复。行业压力传导至公司经营，Q3 营收增速同比下降6.89%。公司加强费用控制，期间费率27.45%，同比下降1.18pct。其中，销售/管理/财务费率分别同比下降0.43pct、0.06pct、0.62pct，因此，虽然Q3 毛利率为同比下降0.17 pct，但是净利率同比提升0.62 pct 至4.19%。

    推出股权激励计划草案，彰显发展信心，调动经营积极性。公司拟推出股权激励计划，涵盖公司董事、高管、骨干员工等不超过406 人。本次股权激励计划分为两类：（1）第一类限制性股票授予总量为2460.35 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额108800 万股的2.26%，占本次授予权益总额的66.58%，授予2位高管及375 位骨干人员。（2）第二类限制性股票授予总量为1235.08 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额108800.00万股的1.14%，占本次授予权益总额的33.42%。授予29 位骨干人员。本次股权激励草案侧重于激励骨干员工，能够充分调动基层积极性。

    激励计划授予的限制性股票分三期进行解除限售，对应的公司业绩考核期为2023-2025 年三个会计年度，考核目标为：以2022年归母净利润为基数，2023-2025 年归母净利润增长率分别不低于50%、80%、120%。假定公司于2022 年11 月中旬授予激励对象权益，那么分摊到22-26 年的成本为：1257.14 万元、10057.11万元、4935.16 万元、2044.81 万元、217.05 万元。

    投资建议：具备会员深耕与运营能力，拥有强粘性会员，线下线下全渠道扩展，市场覆盖提升，中高端定位契合消费升级。预计22-24 年公司归母净利润为1.76、 2.88、4.01 亿元，对应PE 为64、39、28 倍，维持“增持”评级。

    风险分析

    1、疫情反复客流受限，公司经营受到冲击。由于疫情反复，1-8 月限额以上零售业单位中的专卖店零售额同比下降0.5%，9 月累计同比增速转正为0.7%，表明客流得到一定程度恢复。如果未来新冠毒株变异传播能力强化，那么疫情防控导致客流减少，公司经营可能会受到冲击。

    2、消费倾向下降风险。疫情冲击使得中国经济增速有所下滑，居民收入受到一定影响，因此居民边际消费倾向可能下降，从而影响公司经营。

    3、敏感性分析。如果22-24 年公司净开店分别从35、75、90 家下降至20、60、80 家，那么公司22-24 年归母净利润将从1.76、 2.88、4.01 亿元下降至1.72、2.72、3.74 亿元。