事件

    　　2022H1，公司实现营业收入43.74 亿元，同比-1.44%；实现归母净利润0.67 亿元，同比-58.09%；实现扣非归母净利润0.43 亿元，同比-62.66%。2022Q2，公司实现营业收入22.64 亿元，同比-0.05%；实现归母净利润0.99 亿元，同比-16.59%；实现扣非归母净利润0.82 亿元。

    　　简评

    　　边际经营向好，单季扭亏为盈。2022 上半年疫情反复，影响线下门店经营，同时较多新开门店处于爬坡期，因此，公司面临较大经营压力。公司采取加大自有品牌销售、优化线上渠道布局、加强费用控制等措施：（1）2022H1 自有品牌商品销售收入为11844.33 万元，同比增长22.49%；（2）母婴商品线上销售收入占比达到 48.61%；（3）公司销售费率连续三个季度下降，Q2 环比Q1 下降3.05 pct 至19.42%。以上措施帮助公司经营业绩得到明显改善，公司Q2 毛利率环比Q1 提升2.43 pct 至30.65%，Q2单季归母净利润为0.99 亿元（Q1 为-0.32 亿元）。

    　　深耕会员体系，聚焦提升客单。截至2022 年6 月末，公司会员人数超过 5300 万人（其中，孩子王 APP 拥有超过 4400 万名用户，小程序用户近 4400 万），其中近一年活跃用户近1000 万人，企业微信私域运营用户近 1000 万，会员贡献收入占公司全部母婴商品销售收入的 96%以上。其中，付费会员—黑金 PLUS会员用户超过 81 万人，单客年产值约为普通会员的 11 倍。

    　　门店扩展放缓，店效有望改善。2022H1，公司新增门店7 家，关闭门店2 家，门店总量 500 家达到，门店扩张速度明显放缓。新开门店较多，同时疫情影响之下线下经营受到影响，导致门店运营成本较高，爬坡期增加，因而，公司店效出现一定程度下降，2022H1 总体店效下滑9.65%至776.74 万元/店，其中华东地区下滑12.05%，拖累了整体店效。公司更加注重已有渠道运营，同时深耕会员体系，疫情好转和防控优化情况下，下半年公司店效有望改善。

    　　投资建议：具备会员深耕与运营能力，拥有强粘性会员，线下线下全渠道扩展，市场覆盖提升，中高端定位契合消费升级。预计22-24 年公司归母净利润为1.75、3.03、4.58 亿元，对应PE 为90、52、34 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：出生率下降；疫情反复客流受限；消费倾向下降风险