本报告导读：

    疫情、新店等因素拖累业绩，但Q2扭亏为盈；同时考虑到公司依托强大数字化能力深耕大店模式，业绩或有望筑底复苏。

    投资要点：

    维持增持。H1营收43.7 亿元/-1.4%，归母净利0.67 亿元/-58%，扣非净利0.43 亿元/-63%低于此前预期，但Q2 净利已实现扭亏为盈。维持预测2022-24 年EPS 为0.21/0.28/0.35 元增速15/31/26%；维持目标价22.29 元，维持增持。

    Q2 净利扭亏为盈，费用率小幅下降。1)Q1/2 营收增速分别-2.9/-0.1%，归母净利分别-0.33/0.99 亿元增速-180/-17%；2)H1 毛利率29.5%/-1.6pct，主要因低毛利率的奶粉等销售业务占比提升且服务等业务毛利率亦下滑；净利率1.51%/-2.1pct；3)期间费用率28.09%/-0.04pct，销售20.9%/+0.2pct，管理5.04%/+0.45pct，研发1.03%/-0.11pct，财务1.13%/-0.6pct；4)经营净现金流3.9 亿元/+269%，因采购支付的金额减少。

    强化全渠道融合，发展差异化供应链+本地生活服务。1)H1 新增7 家门店、关闭2 家门店，截至Q2 末拥有500 家门店，疫情对拓店有一定影响；2)H1 自有品牌商品销售收入1.184 亿元/+22.49%；2)持续强化全渠道融合，大力推进同城数字化即时零售，H1 母婴商品线上销售收入占比达到48.61%；3)进一步完善仓储物流布局，已建立包含1 个全自动化中央仓+4个核心区域仓+12 个城市中心仓的三级仓储体系。

    会员精细化运营，望持续受益优化生育政策。1)截至Q2 年末会员人数超5300 万人，近一年活跃用户近1000 万人，企业微信私域运营用户近1000万人，会员贡献收入占母婴商品销售收入比重超96%；2)截止Q2 末黑金会员数量达到81.7 万人，单客年产值达普通会员的11 倍左右；3)在用户数字化/员工数字化领域持续赋能；4)近期优化生育政策频落地，公司作为母婴零售龙头有望持续受益。

    风险提示：出生率下滑，竞争日趋激烈，电商冲击等