事件：

    孩子王发布2022 年中报，2022H1 公司实现营收43.74 亿/-1.44%，归母净利润0.67 亿/-58.09%，扣非归母净利润0.43 亿/-62.66%，非经常性损益0.24 亿元主要来自投资收益和政府补助。Q2 单季度公司实现营收22.64 亿/-0.05%，归母净利润0.99 亿/-16.59%，扣非归母净利润0.82 亿/-16.24%。

    点评：

    疫情影响线下经营，线上崛起填充收入空白。2022H1 公司实现营收43.74亿/-1.44%，分行业看，母婴商品实现营收38.43 亿/-0.52%/占比87.86%。

    分渠道看，线下门店方面，2022 上半年公司共新增门店7 家，关闭门店2 家，期末门店500 家。受国内疫情反复影响，2022 年上半年各地区单店均收入出现不同程度下滑，整体店均收入为777 万/-9.65%，坪效为3299 元/平方米，同比降低-5.62%；线上平台母婴商品销售收入18.68 亿，占比母婴商品销售48.61%。

    Q2 费用率显著下降, 疫情扰动影响公司利润率。Q2 单季度公司销售费用率为 19.42%/-0.60pct， 管理费用率为 4.68%/-0.03pct，研发费用率为 0.93%/-0.27pct，财务费用率为 0.87%/-0.96pct。2Q2 单季度公司毛利率为30.65%/-3.05pct，归母净利率为4.39%/-0.87pct，扣非归母净利率为3.63%/-0.70pct。

    投资建议：公司深耕母婴行业多年，“连锁大店模式”+“深度会员运营”+“数字化全渠道”铸就深厚护城河。公司依托差异化供应和全渠道融合实现Q2 单季度业绩扭亏为盈，通过完善物流布局进一步巩固竞争优势。长期看随着稳步拓店+门店成熟，运营提效驱动收入增长，同时线上业务持续攀升，数字化赋能费用率下降，公司业绩有望实现稳定增长。考虑公司经营受疫情影响，调整盈利预测及目标价，预计公司2022-2024 年营收分别为97.51 亿/111.85 亿/128.72 亿，归母净利润分别为2.06 亿/3.98 亿/5.92 亿，对应PE 分别为74 倍/38 倍/26 倍。

    维持“增持”评级。

    风险提示：开店不及预期；新冠疫情反复；生育率下降。