事件：公司发布2022 年半年报，1H22 实现营收43.74 亿元，同比下降1.44%；归母净利润6694 万元，同比下降58.09%；扣非归母净利润4323 万元，同比下降62.66%。其中，单Q2 实现营收22.64 亿元，同比下降0.05%；归母净利润9938 万元，实现单季度扭亏为盈。自21Q4 以来，公司收入稳定，利润大幅改善：21Q4 单季亏损约3500 万元，1Q22 亏损约3200 万元，2Q22 扭亏实现利润9000 万，边际改善明显，预期Q3 仍有较好表现。

    毛利率出现下滑，经营性现金流改善。（1）公司上半年综合毛利率为29.48%，同比下降1.62pp。期间费用率同比下降0.04pp 至28.09%：

    销售费用率同比增长0.2pp 至20.89%，管理费用率同比增长0.45pp至5.04%，研发费用率同比下降0.11pp 至1.03%，财务费用率同比下降0.59pp 至1.13%。（2）1H22 实现经营性净现金流3.93 亿元，同比增长268.77%。

    公司发展差异化供应链+本地生活服务，强化全渠道融合，深耕客单经济。1H22 自有品牌销售额同比增长22.5%至1.18 亿元；线上收入占比不断提升，母婴商品线上销售收入占比达48.61%；截至6 月底，孩子王APP 用户超4400 万名，黑金会员数量达81.7 万人，同时仓储物流布局和以用户为中心的应变能力持续提升。

    盈利预测及投资建议。孩子王在母婴零售赛道优势明显，预计公司22-24 年收入分别为102.72、121.90、141.05 亿元，同比增速分别为13.5%、18.7%、15.7%，归母净利润分别为2.44、4.06、4.61 亿元，同比增速分别为21.2%、66.2%、13.5%，维持公司合理价值14.80 元/股的判断，对应22 年PE 67 倍，给予“增持”评级。

    风险提示。人口出生率下降风险；经济增速和消费水平或不及预期；市场竞争加剧风险；产品质量安全风险。