事件：

    　　公司发布2022 年半年报。

    　　点评：

    　　上半年受疫情影响业绩承压，二季度逐步恢复实现扭亏为盈2022 年上半年，公司实现营业收入43.74 亿元，同比下降1.44%；实现归母净利润6694.33 万元，同比减少58.09%；毛利率29.48%，同比减少1.62pct。公司销售费用/管理费用/研发费用为20.89%/5.04%/1.03%，同比+0.20/+0.45/-0.11pct。业绩下降主要原因为上半年疫情反复造成部分地区门店暂停营业或者缩短营业时间，以及近两年新开门店数量增加，新店处于爬坡期运营成本增加，单店收入有所下降，门店店均收入为776.74 万元，同比下降9.65%，坪效为3299.19 元/平方米。单二季度，公司实现营业收入22.64 亿元，与去年同期基本持平；实现归母净利润9889.03 万元，单季度实现扭亏为盈。

    　　发展差异化供应链+本地生活服务，推动自有品牌收入提升分渠道看，2022 年上半年公司共新增门店7 家，关闭门店2 家，截止6 月30 日线下门店数为500 家。公司推进差异化供应链+本地化生活服务，自有品牌收入快速提升。上半年自有品牌收入为1.18 亿元，同比增长22.49%。

    　　持续强化全渠道融合，已在南京自建全自动化中央仓，在武汉、成都、天津、佛山等地设有4 个核心区域仓，在盐城、常州、郑州等地设有12 个城市中心仓，推进同城数字化即时零售，线上营收为18.68 亿元，占收入比重达到48.61%，比重持续提升。此外，公司深耕单客经济加强私域运营，提供包括育儿顾问在内的多种个性化会员服务，提升客户粘性。截止2022 年6 月末，公司黑金会员数量达到81.7 万人，孩子王APP 拥有用户超4400 万名，小程序用户近4400 万人，企业微信私域运营用户近1000 万。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司作为母婴零售龙头，以门店为载体提供多元化一站式服务，提升客户留存，持续推进全渠道融合，加强供应链管理扩大品牌优势。预计公司2022-2024 年分别实现营业收入95.48/111.60/128.02 亿元，实现归母净利润为2.30/4.89/6.04 亿元，EPS为0.21/0.45/0.56 元/股，对应PE为68x/32x/26x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　开店进度不及预期；线上渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；出生率下降。