1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：营收43.74 亿元，同比-1.44%；归母净利润0.67 亿元，同比-58.09%，业绩符合我们预期。2Q22 公司营收22.64 亿元，同比-0.05%；归母净利润0.99 亿元，同比-16.59%，环比扭亏为盈，主要得益于公司大力发展的自有品牌和线上业务增长迅速。

    线上商品销售占比近半，自有品牌实现快速增长。

    分业务看：1H22 公司母婴商品销售占比87.86%，同比-0.52%至38.43 亿元，其中自有品牌在大力发展差异化供应链和本地化生活的策略下，营收同比+22.49%至11.84 亿元。此外，供应商服务、母婴服务收入分别占比6.44%、2.74%至2.82、1.2 亿元，相较年初占比分别-1.1、-0.2ppt。

    分渠道看：1H22 公司母婴商品线上销售18.68 亿元，得益于全渠道的融合、同城数字化即时零售的推进，已占公司母婴商品收入的48.61%。线下方面，公司净增门店5 家到500 家，店均销售收入同比-9.65%至776.74 万元，但坪效降幅小于店效，为-5.62%。

    2Q22 扭亏为盈，营运效率边际改善。1H22 公司毛利率受疫情影响同比-1.62ppt 至29.48%，2Q22 毛利率改善，环比+2.43ppt 至30.65%。费用方面，由于收入规模略有下滑，1H22 销售、管理费用率同比+0.2、+0.45ppt至20.89%、5.04%，财务费用率因利息收入的增加，同比-0.58ppt 至1.13%。从单二季度看，各项费用率环比均有所下降。总体来看，1H22、2Q22 公司净利率分别同比-2.09、-0.87ppt 至1.51%、4.39%。

    发展趋势

    截至1H22，公司黑金会员数达到81.7 万人，孩子王APP 已拥有超过4,400 万名用户，小程序用户近4,400 万，企微私域服务用户近1,000 万。

    我们预计公司有望依托其广泛的高粘性的用户资源，通过其全渠道及供应链优势，实现市占率的提升。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变，当前股价对应2023 年42 倍市盈率，维持跑赢行业评级。考虑到疫情常态化管控后，下半年业绩有望环比改善，同时在行业出清背景下，公司龙头优势明显，我们上调目标价16.1%至15.67 元，对应2023 年45 倍市盈率，较当前股价有9%的上行空间。

    风险

    疫情反复导致终端需求疲软，新店表现不及预期，服务业务增速不及预期。