事件:

    公司发布2021 年报及2022 年一季报。

    点评:

    21 年营收稳健增长,受疫情扰动业绩承压

    2021 年,公司实现营业收入90.49 亿元,同比增长8.30%;归母净利润2.02亿元,同比减少48.44%;扣非归母净利润1.22 亿元,同比减少60.84%。毛利率30.60%,同比增加0.07pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.42%/4.83%/1.12%,同比+2.06/+0.21/+0.07/+1.01pct。业绩下降主要原因包括:1)执行新租赁准则,新增确认使用权资产和租赁负债,进而新增折旧费用和财务费用;2)新开店处于爬坡期成本增加;3)全国多地疫情反复,导致单店销售收入下滑,2021 年门店店均收入为1636.06 万,坪效收入为6905.77 元/平方米,门店收入有所下滑,坪效收入近两年持平。单四季度,公司实现营业收入24.52 亿元,同比减少3.18%;归母净利润为-3517.07 万元。2022 年一季度,公司实现营业收入21.09 亿元,同比减少2.90%;归母净利润为-3243.51 万元,由盈转亏。

    全渠道融合+数字化战略持续推进,精细化运营深耕会员经济

    分渠道看,公司持续推进线下门店铺设速度,2018-2021 年公司净开店数量达到45/94/82/71 家,期末数量为258/352/434/495 家。同时推进门店功能和定位迭代升级,数字化门店升级至第九代,提升门店运营效率。线上简历全渠道营销网络,结合门店到家业务模式增加消费者触。21 年线上收入8.41亿元,同比增长12.06%。此外,公司深耕单客经济加强私域运营,提供包括育儿顾问在内的多种个性化会员服务,提升客户粘性。截止2021 年末,公司会员超5000 万,活跃用户超1100 万,微信私域运营用户近1000 万,付费会员规模超76 万。

    投资建议与盈利预测

    公司作为母婴零售龙头,以门店为载体提供多元化一站式服务,提升客户留存,持续推进全渠道融合,加强供应链管理扩大品牌优势。考虑到22 年疫情对线下业务影响,我们预计公司2022-2024 年分别实现营业收入95.48/111.60/128.02 亿元,实现归母净利润为2.30/4.89/6.04 亿元,EPS为0.21/0.45/0.56 元/股,对应PE 为64x/30x/24x,给予“增持”评级。

    风险提示

    开店进度不及预期;线上渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;出生率下降。