事件：

    孩子王发布2021 年年报，公司实现营收90.49 亿元/+8.30%，归母净利润2.02 亿元/-48.44%，扣非归母净利润1.22 亿元/-60.84%，非经常性损益主要来自投资收益。Q4 单季公司实现营收24.52 亿元/-3.18%，归母净利润-0.35 亿元/-126.62%%，扣非归母净利润-0.53 亿。公司发布2022 年第一季度报告，2022Q1 公司实现营收21.09 亿元/-2.90%，归母净利润-0.32 亿元/-179.88% ，扣非归母净利润-0.39 亿/-320.54%。

    公司拟每10 股派发现金红利0.20 元（含税）。

    点评：

    持续推进线下门店扩张，供应商服务业务增长迅速。2021 年公司实现营收90.49 亿元/+23.47%，分产品看，奶粉营收46.10 亿/+7.86%/占比50.95%，毛利率16.87%/-1.76pct；纸尿裤营收9.91 亿/+2.23%/占比10.95%，毛利率20.93%/-0.26pct；洗护用品6.17 亿/-8.74%/占比6.81%，零食辅食5.67 亿/+9.56%/占比6.27%，其他母婴商品10.50 亿/+10.60%/占比11.61%。分渠道看，线下门店方面，2021 年公司共新增门店71家，关闭门店10 家，期末门店495 家。新增门店数量增加且主要集中在下半年开业，叠加国内疫情反复，2021 年各地区店均收入出现不同程度下滑，整体店均收入为1636 万元，坪效为6906 元/平方米，坪效近两年基本持平；线上平台2021 年收入8.41 亿/+12.06%/占比9.29%。

    投资建议：公司深耕母婴行业多年，“连锁大店模式”+“深度会员运营”+“数字化全渠道”铸就深厚护城河。短期业绩受疫情反复、新店爬坡等多重因素影响，长期看开店空间广阔、线上业务潜力巨大、数字化赋能费用率持续下降，公司业绩有望实现持续增长。考虑到疫情拖累，下调盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为97.51 亿/111.85 亿/128.72 亿，归母净利润分别为2.26 亿/4.00 亿/5.89 亿，对应PE 分别为66 倍/37 倍/25 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：开店不及预期；新冠疫情反复；竞争加剧。