事件：孩子王公布2021 年报及2022 年一季报。2021 年实现营业收入90.49 亿元/+8.3%，归母净利润2.02 亿元/-48.44%。2022Q1 实现营业收入21.09 亿元/-2.9%，归母净利润-0.32 亿元/-179.88%。

    点评：

    收入端：2021 年实现营业收入90.49 亿元/+8.3%。2022Q1 实现营业收入21.09 亿元/-2.9%。按季度分：2021Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收21.72 亿元/22.65 亿元/21.59 亿元/24.52 亿元，Q3/Q4 分别同比+9.2%/-3.2%。门店方面，截止至2021 年末，公司旗下门店495 家，新增门店71 家，关闭门店10 家。门店开店数增长推动公司收入增长；店龄贡献收入上，新店收入改善较为明显，老店来店客流数相对承压。

    毛利率：2021 年毛利率为30.6%/+0.1pct。2022Q1 毛利率为28.2%/-0.2pct。毛利率相对稳定。

    费用端：2021 年期间费用率为29.0%/+3.4pct，其中，1）销售费用率21.4%/+2.1pct，公司人员费用提升快于单店销售提升；2）管理费用率4.8%/+0.2pct ； 3 ） 研发费用率1.1%/+0.1pct ； 4 ） 财务费用率1.6%/+1.0pct。2022Q1 期间费用率为30.4%/+2.9pct，其中，1）销售费用率22.5%/+2.1pct，提升与疫情销售承压有关；2）管理费用率5.4%/+1.0pct ， 提升与疫情销售承压有关； 3 ） 研发费用率1.1%/+0.1pct；4）财务费用率1.4%/-0.2pct。

    利润端：2021 年实现归母净利润2.02 亿元/-48.44%，扣非归母净利润1.22 亿元/-60.84%。2022Q1 实现归母净利润-0.32 亿元/-179.88%，扣非归母净利润-0.39 亿元/-320.54%。

    投资建议：孩子王是具备内生跨区域扩张能力的母婴零售企业，公司独特的连锁大店模式，对于物业、人才管理、数字化中台、品牌、供应链等均提出了较高的要求，公司在全国范围内实现持续内生开店扩张，开店空间广阔，费用有望持续摊薄，利润有望进一步释放。短期利润受到疫情、生育下滑、开店爬坡等等多重因素影响，公司在①数据引领结构升级提升单客产值；②低成本、差异化供应链和差异化服务获取差异化竞争优势；③改进内部管理提升效率等方面有望进一步取得成效，带动经营提效，预计2022-2024 年归母净利润分别为2.09、3.92、6.40 亿元（前值：2022-2023，3.32/5.50 亿元），维持增持评级。

    风险提示：人口出生率下降，经济增速和消费水平下降，新建门店扩张导致的规模效应递减，新冠病毒疫情反复。